摘要：前阵子新能源正前方在追踪光伏设备板块2024年和2025业绩的时候提到了板块之间不同企业天差地别的估值差异，其中市场给捷佳伟创的估值最低，也就比此前一直人嫌狗弃的四大行差不多（话说回来，可别嫌弃它们，过去两年银行一直处于牛市走势，今年更是各种创新高），相反，市
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前阵子新能源正前方在追踪光伏设备板块2024年和2025业绩的时候提到了板块之间不同企业天差地别的估值差异，其中市场给捷佳伟创的估值最低，也就比此前一直人嫌狗弃的四大行差不多（话说回来，可别嫌弃它们，过去两年银行一直处于牛市走势，今年更是各种创新高），相反，市场给微导纳米的估值则特别慷慨，完全给的是半导体企业的估值。微导纳米凭什么享受比其他光伏设备厂商高得多的估值，是市场的错爱，还是错杀其他厂商呢？抑或是微导纳米值得？
2024年，微导纳米实现营收27.00亿元，同比增长60.74%；实现归母净利润2.27亿元，同比下降16.16%；实现扣非净利润1.87亿，同比微跌0.45% 。具体到Q4，实现营收11.56亿，同比增长75.58% ；归母净利润7595.43万，同比下滑34.14% ；扣非净利润7327.59万，同比基本持平。
虽然去年整体增收不增利，但相比绝大多数光伏企业和光伏设备同行，这个业绩也可以说相当不错了，尤其难得的是24年整体毛利率达到43.64%，同比还增加了1.33个百分点。Q4单季度毛利率为42.18%，同比下滑了3.44个百分点，但比绝大数同行还是要好不少。
到了2025年Q1，公司的营收继续保持快速增长，同比增长近200%达到5.10亿，归母净利润为0.84亿元，同比增长2253.57%，扣非净利润为0.81亿，同比增长525.17% 。不过毛利率开始扛不住了，同比下降了近7个百分点，仅为36.14% 。
拆开来看，去年来自光伏设备的收入为22.90亿元，同比增长52.94%，占比85%，依然是公司第一大业务；来自半导体设备的收入为3.27亿，同比增长168.44%，占比为12.14%，2023年占比为7.27%，半导体业务的增长还是非常不错的。
之所以去年增收不增利，一方面是研发投入增加了，去年公司在研发上投入了2.67亿元，同比增长50.78%，再加上去年计提了2.36亿资产减值损失和1.44亿信用减值损失。
对于光伏设备厂商的减值增加，相信大家已经见怪不怪了，相反，如果去年不计提或者比往年少反而值得怀疑。
过去几年光伏的盛世让多少企业跨界抢食，基本第一站就是找设备厂商下订单，然而其兴也勃焉、其亡也忽焉，还没等到这些厂商赚到钱，行业就因为产能过剩进入下行周期了，很多公司直接就陷入经营困境，甚至直接破产了。
微导纳米也很不幸地遇到了此类客户，比如国康新能在2023年6月跟公司签了4.41亿的TOPCon电池设备采购合同，公司才按约生产交付了对应合同金额1.7亿（含税） 的设备，收到了1.4亿元（含税）后，国康新能就不行了。截至2024年11月30日，与合同相关的存货余额合计近1.88亿（其中已交付的发出商品9,492.78万元，未交付的其他存货9,305.18万元），但目前国康新能已经被债权人申请破产清算，也被法院裁定受理了，基本上公司想要要债回来很难。
对于设备企业最重要的订单方面，截至2024年12月31日，公司在手订单总额67.72亿元，其中光伏领域、半导体领域和新兴应用领域在手订单分别为51.88亿元、15.05亿元和0.79亿元。应该说在手订单总额还算不错的，不过对比2024年Q1公司在手订单为81.91亿元（含Demo订单），其中光伏在手订单70.26亿元，半导体在手订单11.15亿元，产业化中心新兴应用领域在手订单0.50亿元，还是可以明显看到光伏行业下行给公司带来的订单压力。
这同样是其他所有光伏设备厂商共同的难题，即使这两年因为topcon设备吃饱喝足、业绩狂飙的捷佳伟创都未能幸免，也正因为如此，很多设备厂商都努力往半导体领域拓展或者加大投入，希冀在半导体设备领域打开新局面。翻开很多公司的2024年报，管理层讨论那部分很容易让人误以为是一家半导体企业，光伏业务几乎是能不谈就不谈……
可惜的是，虽然不想谈光伏业务，但却又避不开，毕竟当下绝大多数公司的收入主体还是光伏设备业务，至少在未来几年内，光伏都将是最主要的业务，关键是光伏和半导体虽然同属晶硅产业，但半导体的纯度要求比光伏高了两个数量级，技术要求上也就更高，这决定了光伏设备厂商向半导体业务拓展的难度要远远高过半导体设备厂商向光伏业务拓展的难度。
所以，虽然很多光伏设备厂商前几年就开始往半导体业务拓展，但绝大多数进展都比较一般，无论是营收体量还是营收占比都比较低，距离成为全新增长曲线还有较长的距离。
不过客观讲，相比其他公司，微导纳米向半导体业务拓展成功的概率更大。
公司是做原子层沉积（ALD）薄膜设备起家的，薄膜主要起导电、绝缘、阻挡污染物等作用，晶圆越复杂，薄膜的重要性越高，所以薄膜沉积设备也是晶圆制造中最重要的设备之一。
薄膜沉积又主要分为三种技术路线：PVD、CVD和ALD。
其中PVD 属于物理反应，CVD属于化学反应，ALD 原理上也属于化学反应，是由CVD演变而来的更先进的薄膜制备技术，三种技术的最主要区别就是薄膜沉积效果的不同，ALD效果最好。
ALD技术由于技术难度和成本较高的问题，相较于CVD技术和PVD技术，产业化应用起步时间较晚，在45nm以上等成熟制程、2D平面结构器件中应用较少。直到2007年，由于在先进制程节点下，原来用于成熟制程的溅射PVD、PECVD等工艺无法满足部分工序要求，Intel公司才首次在45nm技术节点上开始应用ALD技术进行薄膜制备，因此需要引入ALD技术。
ALD技术具备的薄膜厚度精确度高、均匀性好、台阶覆盖率极高、沟槽填充性能极佳等优势，决定了在晶圆先进制程不断突破的情况下，长期的渗透率也将持续提升。
微导纳米不仅是国内首家成功将量产型High-k原子层沉积设备（ALD） 应用于集成电路制造前道生产线的国产设备厂商，还是国内首批成功开发并进入产业链核心厂商量产线的硬掩膜化学气相沉积设备（CVD）国产厂商，也是行业内率先为新型存储提供薄膜沉积技术支持的设备厂商之一。
公司研发的iTomiC 系列ALD设备已经实现了产业化应用。
此外，随着公司在ALD设备领域逐渐站稳了脚跟，公司也开始向技术难度相对低一点但却是当前市场主流的CVD薄膜沉积设备领域拓展，公司开发了iTronixPE系列产品，目前该系列产品已通过多家客户的产品性能测试，处于样机测试阶段。
相比光伏设备，半导体设备的国产替代化进程还有较大的空间，具体到薄膜沉积设备，根据相关机构的调研，国产化率仅不到20% ，公司在这一块未来还有广阔的发展空间。
在光伏设备领域，公司是率先将ALD技术规模化应用于国内光伏电池生产的企业之一，产品包括ALD、CVD和炉管等设备，覆盖了PERC、TOPCon、XBC电池、钙钛矿/钙钛矿叠层电池等技术路线。
当然了，虽然微导纳米相比其他光伏设备厂商往半导体业务拓展成功率高一些，但在未来两三年里，光伏设备依然是公司最主要的业务主体，公司的业绩后续还要看光伏行业的周期，这一点同样无法免俗，行业如此，谁都逃不掉。
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来源：新能源大爆炸
