摘要：继恒瑞医药登陆港股市场后，5月27日，GLP-1赛道新锐派格生物也正式登陆港交所，发行价每股 15.60 港元，发行市值60.21亿港元，募资3亿港元用于核心产品PB-119（长效GLP-1受体激动剂）的商业化推进。

文 陈淑文 医药经济报

医药IPO春潮继续涌动。

继恒瑞医药登陆港股市场后，5月27日，GLP-1赛道新锐派格生物也正式登陆港交所，发行价每股 15.60 港元，发行市值60.21亿港元，募资3亿港元用于核心产品PB-119（长效GLP-1受体激动剂）的商业化推进。

不过，派格生物首日开盘就破发，截至5月28日收盘价为10.58港元，跌幅8.48%。尽管ipo成功，但市场表现欠佳，反映出投资者对其未来盈利能力和发展前景仍存在疑虑。

据悉，派格生物是第五家在香港上市的未盈利生物科技公司，映恩生物、Mirxes觅瑞等也已先后在港交所挂牌上市。事实上，2025年开年以来，港股生物医药板块IPO热度持续攀升，劲方医药、迈威生物、百利天恒等近20家生物科技公司（Biotech）已向港交所递交了IPO招股书。

此情此景，不禁让人回想起2018年港交所“开闸放水”时Biotech密集上市的盛况。这背后，是政策暖风频吹与募资窗口的开放，以及监管层对未盈利企业上市的支持表态，医药IPO的春潮仍在涌动。

政策红利靴子落地

未盈利药企IPO再开闸

5月22日，中国证监会发行监管司司长严伯进在国新办发布会上明确表示，将用好用足现有制度，更大力度支持优质未盈利科技企业上市，积极稳妥实施科创板第五套上市标准，推动典型案例落地。

自2024年以来，科创板第五套标准开始屡屡释放积极信号。2024年6月证监会发布“科创板八条”明确支持未盈利科技企业上市；2025年4月，证监会制定并发布《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》。其中提出要优化科技型企业上市融资环境，依法依规支持具有关键核心技术、市场潜力大、科创属性突出的优质未盈利科技型企业上市。

此次严伯进的表态，业内普遍认为标志着政策正式落地，释放出资本市场服务科技创新的强烈信号。第五套标准IPO 重启可能带动新一轮一级市场的生物医药投资。但就目前来说，港股市场应该还是创新药企业最主要的上市目的地。

2018年，港交所修订了《上市规则》第18A章，允许未盈利、无收入的生物科技企业上市，成为全球首个对未盈利生物科技企业开放的主流资本市场。这一政策直接降低了生物科技企业的上市门槛，尤其是为依赖长期研发投入的创新药企提供了关键融资渠道。

根据招股书，派格生物计划将募集所得款项的50.2%用于长效GLP-1受体激动剂 PB-119的商业化和适应症拓展，34.5%用于GLP-1/GCG双重受体激动剂PB-718的进一步开发，5.3%用于其他管线候选产品的研发，1%用于业务开发活动及加强海外业务，剩下9%用作营运资金。

基于专有的技术平台，派格生物已经开发出不同类型的候选药物，主要针对2型糖尿病、肥胖、非酒精性脂肪性肝炎等常见慢病及代谢疾病。其中核心产品 PB-119已经在国内提交上市申请，预计今年能够斩获监管批准，商业化在即。

公开财务资料显示，2023年、2024年，派格生物年内亏损分别为2.79亿元、2.83亿元。截至2024年底，公司账上现金及现金等价物约2839.2万元。此轮IPO也被认为是“续命式”融资。不过PB-119即将迈入商业化阶段，有望为其带来稳定的现金流。

多家医药企业排队中

未盈利IPO谁能率先冲刺

在利好政策的激励下，资本市场上排队的未盈利企业备受瞩目。截至目前，提交上市申请并处于在审排队阶段的仅剩10家未盈利企业，这10家企业中，有7家来自生物产业，细分来看，北芯生命隶属于生物医学工程产业，其余6家均为生物医药产业。

其中广州必贝特是10家企业中排队时间最长的。该公司自2022年6月29日IPO申请获得受理以来，已排队近三年。期间，该公司于2023年1月过会，当年6月1日提交注册，但是之后IPO进程处于停滞状态。据了解，广州必贝特研发管线拥有6个自主研发的创新药核心产品已处于临床试验阶段，其中BEBT-908已提交PRE-NDA会议申请，BEBT-209已处于Ⅲ期临床试验阶段，BEBT-109已处于Ⅱ临床试验阶段，3个产品处于I期临床试验阶段。

排队时间第二长的是上海恒润达生，IPO申请于2022年10月18日获得受理，当年11月11日进入问询环节，在回复了两轮问询后，则止步不前，当年因财务资料需要更新处于中止审核状态。招股书显示，上海恒润达生是一家专注于突破性免疫细胞治疗产品研发与生产的创新生物医药公司，主要聚焦恶性血液病和实体肿瘤等治疗领域。公司布局了全面且差异化的包括CAR-T、CAR-NK等技术在内的10个主要产品对应的11个在研管线，目前尚未有产品上市。

此外还有头顶“基因编辑第一股”、登陆港交所资本市场不到一年的百奥赛图，2023年6月在上交所提交招股书，计划在A股科创板上市。7月，百奥赛图被问询。之后的推进极为缓慢。直到2025年3月31日，百奥赛图的IPO状态变更为“中止”。百奥赛图欲为国内基因编辑领域首家“A+H”上市公司的梦想蒙上阴影，未来能否借助政策红利圆梦仍是未知。不过，百奥赛图在2024年传出捷报，实现了自2021年以来的首次盈利，全年净利润为3354万元，成功扭亏为盈，也算是给市场留下了一丝期待。

生物医药产业是关系国计民生和国家安全的战略性新兴产业，也是科创板支持的核心领域之一。据Wind数据统计，自2019年科创板开板以来，共有20家创新型生物医药企业采用第五套上市标准先后在科创板上市。另有百济神州、百利天恒、诺诚健华等3家上市时未盈利的创新药企业采用红筹企业标准等登陆科创板。

对于未来可能通过第五套标准上市的企业，业界普遍认为需满足以下条件：一是拥有处于临床Ⅲ期的管线资产，尤其是有即将获批的品种；二是产品具备创新性、领先性，且市场潜力较大；三是公司曾达成过BD交易，以佐证其商业化能力。此外，企业还需至少满足3-4年的保壳条件，以便在面临退市风险时能快速提高业绩、拉动股价。同时，具备一定现金流也是重要考量因素。

来源：医药经济报