福华化学7.58亿元入主尚纬股份，起底“乐山帮”大佬张华的资本版图

摘要：近日，尚纬股份（603333.SH）收出5天5板，牛气冲天。连续涨停的核心催化除了全球核电复兴潮带动核电板块大涨外，公司易主“乐山帮”大佬张华也给市场和游资无限遐想。

近日，尚纬股份（603333.SH）收出5天5板，牛气冲天。连续涨停的核心催化除了全球核电复兴潮带动核电板块大涨外，公司易主“乐山帮”大佬张华也给市场和游资无限遐想。

5月24日，尚纬股份发布公告称，公司股东李广胜所持3600万股（占公司总股本的5.79%）被福华化学股份公司(以下简称“福华化学”) 竞得，随着股份过户完成，福华化学持股升至25.35%，公司控股股东变更为福华化学，实控人也由李广胜变更为张华。

张华，出生于1965年，系福华集团创始人和掌舵者，旗下产业包括农药、化工、纸业、大宗商贸等。其不仅是“乐山帮”核心成员，也是资本运作的好手，此番7.58亿元拿下尚纬股份控制权或为福华化学“借壳上市”铺路。

穿透张华的资本运作，银莕君注意到，张华的野心绝不只是控制一家上市公司，早年拿下的江山股份（600389.SH）股权和正在进行中的四川锦丰纸业股份有限公司（以下简称“锦丰纸业”）卖身恒丰纸业（600356.SH），逐渐勾勒出其愈加庞大的资本版图。

只不过，在资本市场聚光灯下，后续将更考验张华的经营和整合能力。毕竟，无论是否将福华化学注入尚纬股份，其摆在明面上的几个公司，当下境况均不太好。

张华取代李氏兄弟

入主尚纬股份

清代诗人赵翼云“江山代有才人出，各领风骚数百年”，放之波谲云诡的资本江湖，同样适用。

时间拉回2003年，时年28岁的安徽人李广元意气风发，拿着为多家电缆企业代理销售赚取的第一桶金和部分借款来到四川乐山，发起设立尚纬股份前身明星电缆，由此拉开创业序幕。成立第一年，公司产值就超过2亿元，五年后产值达到近30亿元。

2012年5月7日，明星电缆登陆上交所，作为实控人的李广元也在当年以20亿元的财富跻身《胡润百富榜》，一时风头无两。

不过，次年李广元即卷入贪腐案，2016年6月因涉嫌单位行贿罪、行贿罪和虚开增值税专用发票罪被判有期徒刑11年。

李广元出事，其兄李广胜临危受命，于2015年7月进入明星电缆董事会并出任董事长，后两兄弟签署一系列股权转让协议和表决权协议。到2020年4月，公司控股股东、实控人从李广元变更为李广胜。

在李广胜治下，公司几度谋划转型，甚至还曾拟溢价28倍收购罗永浩旗下直播电商主体星空野望。不过多番折腾后，始终未能成功。在此期间，公司还在2018年更名“尚纬股份”。

值得一提的是，李氏兄弟股权高比例质押是常态，常年在质押-解押-再质押-补充质押间循环。2021年，乐山市国资出手纾困，乐山高新投资发展(集团) 有限公司(以下简称“高新投公司”) 受让李广胜6822.79万股公司股份。

屋漏偏逢连夜雨，2022年6月，李广胜又因涉嫌操纵证券、期货市场罪被刑拘，后于2024年判决落槌，李广胜犯操纵证券市场罪，判处有期徒刑三年十个月，并处罚金700万元。

实控人兄弟双双锒铛入狱，二人高比例质押的股权也于2024年3月被陆续冻结，并于今年年初开始被摆上拍卖台。这才有了福华化学入主，张华坐上“牌桌”的故事。

据公司披露，李氏兄弟所持尚纬股份股权在今年三次被司法拍卖，最终买主都是福华化学，加上福华化学年初通过集中竞价“悄然”拿下的4.92%股权，截至5月23日过户登记完成，福华化学累计持有尚纬股份15757.92万股，占比25.35%，累计耗资7.58亿元。

银莕君注意到，在尚纬股份易主的过程中，乐山国资或扮演了重要角色。早在2024年3月李广元质押首次违约被起诉时，乐山国资就在积极协助推进公司大股东债权转让方案，化解控股股东及其一致行动人股权质押的风险。

到今年3月4日晚间，也即福华化学首次竞拍尚纬股份股权当日，乐山发布微信公众号刊文《福华化学竞得尚纬股份6500万股股票携手共促高质量发展》称，“乐山市高度重视民营经济的发展，对福华化学成为尚纬股份的重要股东表示支持和欢迎。”福华化学同步转载了该文章。

乐山发布刊发的文章截图

文章还指出，“近期，尚纬股份实控人涉刑导致公司部分股权面临司法拍卖，公司控制权存在重大不确定性。在此关键时刻，乐山市绿色化工产业龙头企业福华化学在司法拍卖中成功竞得尚纬股份6500万股股票，成为尚纬股份重要股东，将助力尚纬股份稳定经营，维护了债权人及中小股东的合法权益，保障了员工就业和公司的可持续发展。”

张华的资本版图

在四川的商业江湖里，“乐山帮”是一支不可忽视的力量。乐山帮”指成都乐山商会的成员企业及其相关人士，核心成员包括张华、巨星集团董事长唐光玥、和邦集团董事局主席贺正刚、德胜集团董事局主席宋德安、海天水务集团董事长费功全、峨胜水泥集团董事长熊建华、及新鸿兴集团董事长王新等。

作为“乐山帮”核心成员，张华与诸多大佬一样，在资本市场风生水起。由于福华化学曾在2023年IPO折戟，此番入主尚纬股份亦被解读为张华资本版图的再扩张，也意味着“乐山帮”在海天股份（603759.SH）上市后迎来资本新叙事。

福华化学是一家集矿产资源开发、基础化学品与精细化学品应用研究开发的全球综合性化学品企业，早在2021年时，就曾首度谋求借壳上市。

2018年11月，张华控制的四川省乐山市福华作物保护科技投资有限公司（以下简称“福华作物”）从江山股份（600389.SH）第一大股东中化国际（600500.SH）手中受让29.19%的股份，成为江山股份第二大股东。到2021年，张华筹划福华化学借壳江山股份上市。

根据彼时的方案，江山股份拟以发行股份及支付现金的方式购买福华集团、嘉丰国际等股东合计持有的福华股份100%股权，同时募集配套资金。但当年12月，因草甘膦市场环境出现变化，该重组即宣告终止。

值得一提的是，就在此次谋划借壳上市期间，江山股份股价飙升，从2021年4月到同年9月23日，股价累计上涨逾176%。而在借壳上市终止后，福华作物立即减持套现。截至目前，福华作物持股已经降至5.85%。

时间来到2023年，福华化学向深交所主板提交了上市申请。不过，由于其在IPO前的两年突击大额分红33亿元，然后又拟将60亿募资中的27.5亿元用于补流和偿还银行贷款，遭到市场抵制。同年11月，福华化学IPO终止。

此次张华携福华化学入主尚纬股份，或终将实现借壳上市。因为在此前的权益变动报告书中，福华化学曾披露后续计划——未来12个月内改变上市公司主营或对主营作出重大调整，对上市公司的资产和业务进行出售、合并、与他人合资或合作的计划，或上市公司拟购买或置换资产的重组计划。

来源：尚纬股份详式权益变动报告书（福华化学）

当然了，长袖善舞的张华，资本运作版图并不只上述两张牌，目前正在进行中的还有拟以2.68亿元的对价将其实际控制的锦丰纸业卖身恒丰纸业（600356.SH）并换取后者9.68%的股权。

锦丰纸业股权结构图（来源：恒丰纸业公告）

有意思的是，锦丰纸业也是张华在10年前通过参与重整收入囊中的。锦丰纸业成立于1990年，是中国卷烟纸市场主要生产商之一，其生产的产品曾占有全国A级卷烟纸25%市场份额。

2012年，锦丰纸业经营不善申请破产重整，后于2014年引入竹浆纸业实施重整计划。当年，竹浆纸业和张华以2.65亿元收购锦丰纸业、锦丰创新、锦丰斯贝克。

2024年5月，锦丰纸业吸收合并锦丰创新、锦丰斯贝克，同时竹浆纸业以其对公司的部分债权15930万元对锦丰纸业实施债转股，锦丰纸业注册资本增至39850万元，竹浆纸业持股则达到97.0010%。

几天后，锦丰纸业又分立为锦丰纸业和盛源纸业（新设），其中，锦丰纸业注册资本6370万元，分得子公司恒华热力100%股权；盛源纸业注册资本33480万元，分走了一宗国有土地使用权和四幢别墅产权。此番卖身恒丰纸业的，就是这个新的锦丰纸业。

其实，早在2022年10月，锦丰纸业就与恒丰纸业签订《委托经营管理协议》，约定自2023年-2025年，恒丰纸业接受锦丰纸业委托对其实施整体托管。2022年-2024年，锦丰纸业分别实现营收2947.66万元、7282.37万元、11029.01万元，净利润-1778.63万元、-2247.81万元、-226.96万元，持续处于亏损状态。

即便如此，恒丰纸业还是给此次收购以272.20%的增值率，且交易双方未约定业绩补偿。

大佬的新考验

上市梦圆，后续，考验的就是张华的整合和经营能力。毕竟，就其明面上的几张牌来看，目前境况难以言好。

先来看尚纬股份，受国内外宏观经济环境和大宗原材料铜价波动影响，国内电缆行业承压，叠加李广胜多番折腾转型未果，尚纬股份长期处于微利甚至亏损状态。

wind数据显示，2020年-2024年，2025Q1，公司分别实现营收20.30亿元、23.44亿元、20.17亿元、22.07亿元、17.35亿元和2.42亿元；归母净利润1652.48万元、-3089.67万元、1830.53万元、2044.34万元、1634.29万元和-1449.43万元。

尚纬股份盈利情况（来源：wind）

值得一提的是，公司与海螺创业于2022年1月共同出资设立合资公司海创尚纬，运营年产20万吨动力储能电池负极材料一体化项目的首期4万吨项目，去年，首期4万吨产能配套的石墨化车间已投入使用。但当下，锂电产业处于严重产能过剩，新业务带来业绩增量的时间大概率还很漫长。

再来看当初IPO时深陷舆论漩涡的福华化学，公司成立于2007年，主要产品是草甘膦、草铵膦及其制剂，一氯甲烷、烧碱等化学品，其中草甘膦系列产品收入占比超过7成。

作为强周期性的化工行业，其IPO前两年恰逢草甘膦景气周期，直接带动其2021年、2022年营收飙升至87.12亿元、95.29亿元，盈利15.85亿元、27.66亿元。

然而，2022年下半年开始，随着草甘膦厂商产量恢复和外部突发事件逐步消化，草甘膦价格迅速回落，福华化学业绩也随之下滑，2023年、2024年净利润分别仅5.99亿元、6.03亿元。

草甘膦行业又是集中度比较高的行业，全球总产能约110万吨，除了拜耳（孟山都）38万吨外，其余产能均在国内，集中于几家头部企业手中。

由于新建产能已明确列入发改委《产业结构调整指导目录》限制类，在国内很难审批新建项目，国内的供应格局比较稳固，福华化学在草甘膦上的增量空间有限。

福华化学近三年财务数据（来源：尚纬股份公告）

除了草甘膦以外，福华化学也在利用自有盐卤矿、磷矿等资源，不断扩充产品线。但就公司此前招股书披露的数据来看，其他产品营收规模都还未成气候，并未有拿得出手的第二大单品。且化工产品均属周期性行业，培育产品要对冲草甘膦周期性，或比较艰难。

另外，即便是在业绩暴增的那两年，福华化学资产负债率也很高。2020年-2024年，母公司资产负债率分别为85.92%、79.89%、73.11%、68.45%和69.32%。此前的招股书显示，公司2020年-2022年举债经营的色彩浓厚，2022年短期借款高达44.12亿元，长期借款11.94亿元。

吊诡的是，即便债台高筑，福华化学还是频频周转资金给张华及其控制的公司。根据此前的招股书，福华化学与关联方之间的非经常性资金往来金额巨大。以福华集团举例，2020年-2022年，其从福华化学新增借款分别为15.20亿元、12.52亿元和31.86亿元。为了上市，公司才在2022年整改清理了这些资金占用。