摘要：近日（5月21日），瑞银（UBS）发布了连续第六年的家办调研报告——2025年全球家族办公室报告（Global Family Office Report 2025），总结了来自全球30余个市场、317个单一家族办公室的最新观点、市场关切与配置计划等。
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出品 | 机构投资者评论IIR
报告来源 | 瑞银/UBS
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近日（5月21日），瑞银（UBS）发布了连续第六年的家办调研报告——2025年全球家族办公室报告（Global Family Office Report 2025），总结了来自全球30余个市场、317个单一家族办公室的最新观点、市场关切与配置计划等。
此次瑞银的调研发生在今年第一季度——正值贸易Z前夕（调研时间：2025年1月22日至4月4日），317个家办调研样本中，单一家族的平均净资产达到 27 亿美元，平均家办管理规模11亿美元；亚太地区受调研家办的数量约占受访家办总数的四分之一（23%），是除欧洲家办（占比28%）之外第二大受访家办区域（美国家办数量占比13%，中东家办数量占比12%，瑞士及拉丁美洲的家办占比各12%）。
以下，IIR研究院特在详细研读的基础上，整理此次瑞银家办报告的核心调研结论，同IIR的读者朋友们一起了解全球各地代表性家办对于未来市场风险的担忧，以及其战略资产配置的目标、偏好与可能调整。
要点：
- 全球贸易Z，是受调研家办未来一年的最大担忧；展望未来5年，对该因素的担忧更甚，其次是全球经济衰退及债务危机的可能性。
- 全球受调研家办目前主要的投资资产集中于北美及西欧，合计占比近八成，其中超过一半（53%）位于北美；美国家办近两年偏爱北美资产，受调研美国家办有86%的投资组合位于北美，较2020年的74%有大幅提升，且美国家办的PE直投下降显著。
- 未来一年内，28%的受调研家办计划增加对印度的配置，18%的家办计划增加对中国大陆的配置比例；中东及亚太地区家办对增配印度及中国的热情最高。
- 目前，全球家办主要在了解如何投资新兴技术领域的早期阶段，最熟悉的三大技术领域是医疗保健&医药、电气化及生成式AI。
- 未来一年，有超过三分之一的家办表示，有意进一步提高成熟市场的股票配置比例，及私募债券配置比例等；展望未来5年，成熟市场股票、新兴市场股票、PE直投及PE基金投资，是全球家办最愿意增配的几类资产。
瑞银2025年全球家族办公室报告：精华总结
1. 全球贸易Z，是受调研家办未来一年的最大担忧，其次是重大地缘冲突，以及更高的通胀问题。展望未来5年，全球受调研家办担忧的前三大风险是：重大地缘冲突、全球经济衰退，以及债务危机。为了对冲风险，全球家办最普遍的应对方式是，进一步多元化投资组合，并加强对基金经理的选择（外包）和/或其内部的主动管理能力。
超过三分之二（70%）的全球受调研家办认为，贸易Z是未来一年里最令人担忧的风险，其次是重大地缘冲突（52%），以及更高的通胀（44%）；展望未来五年，全球家办对于重大地缘冲突的担忧更为加剧（61%），其次是全球经济衰退的可能性（53%） ，以及债务危机的可能性 （50%）。
为了管理投资组合风险，家办会面临各类关键挑战，他们也意识到了对冲投资风险的难度。在各类关键挑战中，找到正确的风险抵消资产或投资策略（38%）、安全资产的可预测性（29%，因为资产间的相关性不稳定）、成本问题（26%），是受调研家办最普遍面临的难题，此外还有决策者意见分歧（21%）、风险分析不足（21%）、难以找到合适的第三方协助管理风险（21%）等，也是普遍面临的挑战因素。
为了应对潜在风险，全球受调研家办中有40%认为，应更多依赖于基金经理的选择，以及/或提升其内部的主动管理能力；此外，增配对冲基金（31%）、增配非流动性资产（27%）、增配贵金属（19%）、转向更具防御性的地区及行业（19%）等多元化举措，也是各家办增强投资组合多元化的首选策略。
2. 从区域资产配置的结构看，全球受调研家办目前配置于北美、西欧的资产占比高达近八成（79%），其中超过一半（53%）在北美，超过四分之一（26%）在西欧，亚太区（含大中华区）占比共计14%，较去年的调研结果下降3%。不过，未来一年内，28%的家办计划增加对印度的配置，18%的家办计划增加对中国大陆的配置比例；中东及亚太地区家办对印度及中国的增配热情最高。
全球受调研家办目前主要的投资资产仍然集中于北美及西欧，2025年受调研家办53%的投资组合位于北美，较去年的调查数据增长3%；26%的投资组合位于西欧，较去年下降1%；亚太地区（不包括大中华区）以及大中华区的投资组合占比各有7%（合计占比14%），分别较2023年的调研结果下滑2%及1%。
另一个值得关注的问题是，受调研的美国家办有86%的投资组合位于北美，较2020年的74%有大幅提升，这意味着美国家办近两年更偏爱北美资产——虽然也有家办表示，正在考虑调低美国资产的权重。
此外，对于瑞银调研中圈定的一些新兴市场，未来12个月内，共计有28%的受调研家办计划增加对印度的配置，18%的受调研家办计划增加对中国大陆的配置比例；从家办所在区域来看，中东地区的家办、亚太地区的家办，对上述两个区域（印度、中国大陆）增配的热情最高。
3. 从资产类别看，总体而言，全球受调研家办2024年配置于另类资产（尤其是私募债券）、成熟市场股票的比例均有提升，但私募股权的配置占比较2023年有所下滑，且美国家办的PE直投下降显著。亚太地区家办在贸易Z前夕相当谨慎，现金持有占比12%，远高于全球其它地区家办水平。
2024年，受调研家办整体的另类投资配置比例为44%，较2023年的42%有所增加。这其中，由于资本市场及并购低迷、融资成本高昂等因素，私募股权的配置占比，从2023年的22%，降至2024年的21%（进一步细分，受调研家办作为LP的间接投资占比10%，直投占比11%（其中，美国家办PE直投下降显著，PE直投占比从2023年的21%降至2024年的14%））；其它另类资产如不动产占比11%，私募债券及对冲基金分别占比4%（其中，私募债券的配置占比从2023年的2%增至2024年的4%），黄金及贵金属配置占比2%，基础设施占比1%等。
传统的股票及债券配置方面，股票配置30%（其中发达国家股票占比26%，高于2023年的24%；新兴市场股票占比4%），固定收益配置占比18%（其中成熟市场的固定收益占比15%），现金占比8%（亚太地区家办更为谨慎，现金持有占比12%，远高于全球其它地区家办水平）。
4. 全球家办似乎都在寻求长期结构性增长，但其战略资产配置计划却因所在地区不同而有显著差异。从新兴技术的角度看，目前，全球家办主要在了解如何投资新兴技术领域的早期阶段，最熟悉的三大技术领域是医疗保健&医药、电气化及生成式AI。从资产类别上看，未来一年，有超过三分之一（35%）的家办表示，有意进一步提高成熟市场的股票配置比例，及私募债券配置比例等；展望未来5年，成熟市场股票、新兴市场股票、PE直投及PE间接投资（基金投资），是全球家办最愿意增配的几类资产。
目前，全球家办都在紧跟全球技术趋势，大多数家办仍处于快速学习、积极了解如何投资新兴技术领域的早期阶段。具体到细分行业，全球受调研家办目前最熟悉的技术领域是医疗保健&医药，超过三分之一（35%）的家办表示熟悉该领域，并有明确的投资策略（剩余65%没有明确的投资策略，或者尚不熟悉该领域）；其次是电气化（electrification，29%）、生成式AI（27%）及能源转型（27%）。不过，更为普遍的情况是，全球家办虽然关注前沿技术领域，但几乎七成甚至九成以上的家办，对于深海勘探、追求永. 生、量子计算、区. 块.链等领域目前尚缺乏知识储备或正在积极学习、亦或虽已了解，但还没有明确的投资策略。
在衡量哪些行业将从AI的技术变革中获益最多时，75%的受调研家办认为银行/金融服务业是最大受益者，其次是医药及生物科技（65%）、医疗设备与服务（62%)、商业与专业服务（56%）及电信服务业（50%）。
尽管宏观经济及地缘政Z存在不确定性，但短期来看，未来一年，仍有35%的家办（如瑞士及中东地区的家办）表示，计划在2025年对战略资产配置比例进行进一步调整，有意降低现金持有比例（从8%降至6%），并将成熟市场的股票配置比例进一步提高至29%。这么选择的原因在于，他们认为公开市场股票提供了触达转型式创新的途径，这些机会涵盖生成式人工智能、能源与资源、长寿经济等。
此外，上述这些有意在一年内调整配置比例的家办，还计划将私募债券的配置比例进一步提升至5%，并进一步降低私募股权（降至18%；其中，作为LP的间接投资基本维持在过去6年的相对高位（10%）；直投占比计划降至8%，为过去6年的最低水平）、不动产（从11%降至10%）等的配置比例。
展望未来5年，全球家办的资产配置规划又有不同。成熟市场股票（46%的家办有意增配）、新兴市场股票（34%的家办有意增配）、PE直投（37%的家办有意增配）及PE基金投资（34%的家办有意增配），是全球家办未来5年最愿意增配的几类资产。
5. 超过六成的家办已制定财富传承计划，但其中只有26%的家办在初期规划时就让下一代介入，还有35%的家办则完全不让年轻一代参与过程。此外，制定传承计划中面临的最大挑战是，如何确保财富能以最优的Shui收规划实现传承。
瑞银的调研显示，62%的家办已制定财富传承计划，其中26%的家办在初期规划时就让下一代介入，其余36%的家办会先与第一代沟通他们的意愿，再让年轻一代介入；还有35%的家办，则完全不让年轻一代参与规划过程。
家族下一代介入家办的主要方式，包括担任家办董事会成员（59%）、介入慈善领域（44%）、战略资产配置（41%）、投资管理（39%）、PE直接投资（31%）等。
来源：机构投资者评论
