摘要：美国总统5月12日签署行政命令，要求美国药价对标全球最低价国家。简单来说，就是让美国患者享受其他国家的最低药价，比如英国某药卖100美元，美国就不准卖到200美元。这被称为“最惠国定价”，目标让美国药价下降30%-90%。

美国总统5月12日签署行政命令，要求美国药价对标全球最低价国家。简单来说，就是让美国患者享受其他国家的最低药价，比如英国某药卖100美元，美国就不准卖到200美元。这被称为“最惠国定价”，目标让美国药价下降30%-90%。

具体措施包括：

（1）绕开中间商：患者可直接向药企低价购药，避开赚差价的中间商；

（2）药企谈判：要求30天内与政府谈判降价，否则强制进口低价药或加税；

（3）针对欧盟：调查欧盟是否“压榨药企”，威胁限制欧盟药品入美。

由于美国市场上有较多跨国大药企，美国总统降药品价格行动看似会压缩这些跨国大药企的利润空间，对全球创新药板块造成情绪冲击。但从实际影响角度，美国降低药价的行政命令对国产创新药板块影响几何呢？

（1）美国行政命令落地困难重重

美国药价体系由药企、保险公司、药品福利管理机构（PBM）构成利益铁三角。美国政府能直接干预的联邦医保（Medicare）仅覆盖14%人口，而占药品开支50%的商业保险市场仍由市场机制主导。历史上类似政策如2020年"最惠国定价"最终被法院叫停，此次行政令缺乏立法支持，可能重蹈覆辙。美国法律明确禁止政府直接定价，只能通过渐进式谈判（如每年15种药）调整，所谓"降价90%"更多是政治表演。

图：美国药品合作机制

（信息来源：浙商证券）

既然美国政府的行政命令尚未落地、而且未来落地效果存疑，短期对全球创新药板块的冲击或没有那么大。

（2）中国创新药在美占比较小，直接影响有限

近年来我国创新药企“出海”加速，但“出海”主要通过授权交易的形式，将研发管线直接卖给海外药企，由海外药企负责后续的制药和销售，因此受美国药品价格降低影响较小。

此外，由我国药企直接负责在美销售的国产创新药只有7款，占中国药企总营收比例不足5%。而且相同创新药在我国销售的价格可能是美国的十分之一甚至更低，因此即使美国药价实际降低，我国创新药企利润空间仍然可观。（信息来源：西南证券）

（3）我国创新药研发性价比凸显，反而可能受益

图：2015-2024年中美创新药批准数量（个）

（信息来源：西南证券；截至20241231）

我国创新药研发成本仅为美国1/3，临床效率高出欧美5倍。当跨国药企面临利润压缩时，可能更倾向引进中国高性价比管线补全产品组合。2025年第一季度，中国创新药授权出海交易已有41起，总金额达369.29亿美元，仅3个月已接近2023年全年水平，也已超过2024年上半年的交易总额。

（4）我国创新药企逐渐形成技术壁垒，掌握定价权

在一些创新药前沿技术领域（ADC、双抗、CAR-T）等领域，我国创新药企逐渐形成技术壁垒，例如某港股创新药企的双抗药物疗效击败全球销售额较高的创新药物（K药）。针对这些突破性的产品，我国药企具有更强的定价权和议价能力，而这部分创新药品尚未大规模进入美国市场，因此我国创新药行业仍有较大的收入成长空间。

整体而言，美国药价改革"雷声大雨点小"的特性，叠加我国创新药产业在成本控制、技术迭代和政策护航下的独特优势，使得行政令的实际影响可能远小于市场恐慌情绪。反而可能加速全球药企向中国寻求优质资产，或形成"西方降价、东方获益"的产业格局。

今日指数：

（1）港股通创新药指数（987018.CNI）布局港股通范围内的港股创新药企，港股创新药企受益于18A上市规则，生命周期初期获取较多融资支持，当前企业所处阶段较为成熟，头部创新药企新药放量或逐步进入收获期。指数前十大成分股占比高达70%，锐度较高。

创新药指数（931152.CSI）布局A股创新药产业链龙头公司，汇聚全球CXO龙头和A股转型升级中的仿创药企龙头，有望受益于创新药业绩放量的逻辑。

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来源：金融界