美元指数再次下跌，贵金属显著回升

摘要：昨日股指普涨，四大股指均温和上涨，两市成交量1.17万亿小幅放量。昨日存款利率和LPR利率调降落地，符合预期。盘面上新消费题材扩散，宠物经济、IP经济等题材活跃，红利资产继续受青睐，市场主逻辑仍然是对高分红资产的配置力量+宽松货币环境下对新质生产力的炒作，地产

股指

昨日股指普涨，四大股指均温和上涨，两市成交量1.17万亿小幅放量。昨日存款利率和LPR利率调降落地，符合预期。盘面上新消费题材扩散，宠物经济、IP经济等题材活跃，红利资产继续受青睐，市场主逻辑仍然是对高分红资产的配置力量+宽松货币环境下对新质生产力的炒作，地产和周期股估值在低位徘徊，呈现哑铃形态。

二季度面临外部环境和政策的混合影响，首先是三部门会议加强了央行对股市的托底预期，尤其是强调了加强汇金发挥类平准基金作用，从而使股市下方支撑较强，市场风险偏好提升明显。当前拖累指数的主要是地产和产能过剩行业的周期下行压力，政策端主要支持消费和科技，昨日发改委反内卷或预示着后续更多产业政策出台，但市场暂时未买单，总体上目前股指主要驱动来自分母端，企业总体盈利短期难见改善。

结论：股指当前处于前期震荡区间的高位，哑铃策略代表的新质生产力小盘股和红利代表的银行股估值都不低，而估值低位徘徊的地产和产能过剩板块需要等待强有力的产业政策才会启动，因此短期预计股指仍然偏震荡，只适合出现明显回调后逢低做多，而不是追高

技术上，股指可耐心等待回调后再布局多单。

国债期货

周二央行公开市场开展3570亿元7天期逆回购操作，当日有1800亿元逆回购到期，净投放1770亿元。资金面宽松，隔夜回购利率降至1.5％。在大行银行存款利率下调和LPR降息落地后，止盈盘离场，国债期货高开低走。中美关税调降和后，债市进入短暂平静期，期货窄幅波动。从空间来看，国债期货继续下行空间可能有限。考虑4月初对等关税反制前十年国债收益率水平1.78％，目前保留10％基本关税，后续20％关税谈判空间，以及5月7日降息10BP操作，十债期货短期底部基本探明。情绪冲击过后，债市将回归基本面和资金面定价。结合双降落地和近期公开市场操作来看，央行流动性呵护意图明显，尽管5月政府债发行量和买断式逆回购到期量较大，但资金利率易下难上。如果资金利率能维持1.4％-1.5％低位，经历调整后的债市或再度推升杠杆交易。基本面看，关税暂缓征收推迟出口影响，但存量政策支持下内需压力仍存，基本面未发生反转对债市有支撑。操作上，逢低做多滚动操作。

技术上，国债可回调布局多单，前期的多单可继续耐心持有。

贵金属

贵金属在美元指数下跌的驱动下出现了明显反弹。昨日美盘时间。美元指数再次下破100的关键位置，美债和美股也出现了一定程度的下跌，在地缘的进一步驱动下贵金属明显抬升。

继美债下调评级后，昨日日债的拍卖也遭遇了危机，自去年7月日本央行开始缩减债券购买规模以来，长期日债收益率受到需求不足而引起上行；欧洲债券发行以创纪录速度突破一万亿欧元，这一定程度上也反映在欧债利率上。主要主权国家的长期债券伴随着供应增加和需求转弱都遭遇到了利率上行的问题，这个一定程度上增加了市场风险，削弱了货币信用从而支撑贵金属的上行，特别是黄金。

地缘方面，据CNN报道美国情报部门发现，以色列正准备袭击伊朗；俄乌谈判进展有所停滞；哈马斯方面表示，加沙的会谈在最近几天已中断。地缘形势仍不容忽视，这对贵金属利好。

美联储频繁发表言论维护美国“信用”及美联储独立性立场：亚特兰大联储主席博斯蒂克表示，国债市场波动可能增加不确定性；杰斐逊表示，在制定货币政策时，将把穆迪下调美国信用评级视为普通的经济数据。我们的目标是履行双重使命——实现最大就业和价格稳定；威廉姆斯承认，在贸易动荡的背景下，对外国投资者撤离美国资产的担忧确实存在，但他认为，美国“避风港”地位目前并未面临紧迫风险，美国对全球投资者仍有独特的吸引力；博斯蒂克重申倾向于今年只降息一次；洛根表示美联储应考虑加强机制，以在市场出现压力时更有效地防止货币市场利率飙升。

现阶段，市场消息面影响较大，恐慌情绪暂时被抑制但未完全消散，市场的波动性仍较大，风险仍保持并支撑贵金属走势。

技术上，股指可关注上方的压力位可等待布局空单的机会。

铜

今日沪铜高开走低，主力合约收于77540元/吨，收跌0.26%。关税影响背景下，国内4月经济数据增速放缓但有较好韧性。海外美联储官员表态谨慎看待评级下调，主张调整政策利率有耐心。基本面，截至5月16日当周，Mysteel标准干净铜精矿TC周指数为-43.62美元/干吨，较上周跌0.74美元/干吨。短期内铜精矿市场将延续观望态势，TC价格大概率在-40美元/干吨中低位区间震荡。铜矿短缺的形势依然较为严峻。政策干扰下再生铜供应紧张，原料短缺为铜价提供较强支撑。矿端紧张延续，精铜产量方面，5月电解铜预估产量112.99万吨，环比增加0.4%，同比增加12%，虽然铜精矿异常紧张且二季度集中检修，但预估产量不将反增。副产品黄金、白银、硫酸价格居高不下填补了加工费下行的部分亏损，国内主动减产积极不高。LME库存下降12400吨至179375吨；Comex库存增加8540吨至15.39万吨；5月19日国内市场电解铜现货库存14.19万吨，较15日增0.62万吨。Mysteel表示，近期由于铜价维持高位震荡，且现货大幅升水，下游企业接货稍显谨慎，需求有所走弱，仓库出库量因此下滑，同时市场到货量表现增加，库存因此延续回升。国内需求方面，随着铜价走高，旺季转淡季预期下，下游采购相对谨慎，终端需求订单可能逐步放缓。最近宏观面难言乐观，铜市需求又有所转弱，社会库存累积，难以带来更多支撑，沪铜连续偏弱运行。

技术上，铜可关注上方的压力位可逐步少量布局空单，并设置好止损。

碳酸锂

昨日碳酸锂主力合约收盘价60860元/吨，涨幅-0.88%，加权指数收盘价61410元/吨，涨幅-0.87%；交易所仓单数量-139至36545手；主力合约持仓量+3866至339673手；电池级碳酸锂现货报价-900至63350元/吨，工业级碳酸锂现货报价-1550至61300元/吨；港口锂辉石现货CIF报价-6至694美元/吨。

供应端，国内碳酸锂冶炼产端小幅减仓，各产线总产量仍维持高位，同时4月锂盐进口量环比增加56.33%，同比增加33.63%，5月进口预期仍维持高位，碳酸锂供应端压力维持。

需求端，三元材料5月排产同比上升7.79%，磷酸铁锂同比上升39.74%，碳酸锂需求端正极材料排产维持高位。新能源汽车销量4月出现季节性回落，后续观察前期刺激政策是否有透支未来需求。海外储能需求随着关税的缓和预期有所修复。

库存方面，仓单维持3.65万吨。库存方面仍显示碳酸锂供需过剩的格局。

前期碳酸锂盘面有所反弹，但由于此轮下跌过程中资源端并未出现减产信号，原料价格持续下跌，同时短期碳酸锂冶炼端供应维持在相对高位，进口增量预期兑现，需求端电池材料同比增速有所收窄，库存端维持高位，整体过剩的格局仍未缓解，价格破位下跌。期现价格共振下跌持续，资源端减产的风险逐渐上升，因此追空须谨慎，但在看到资源端明确减产信号前，碳酸锂价格预计仍相对偏弱。后续短期关注宏观方向，二季度的需求实际情况，以及低价环境下供应量变化趋势，中长期关注供需匹配的进展情况。

技术上，碳酸锂可耐心等待底部支撑的形成，等待布局多单的机会。

钢材

供应端，上周钢联五大材及钢谷的钢材产量均有下降，但找钢的钢材产量有所增加，且富宝电炉也日耗增长2%，但整体钢材供应仍略有减量。进出口方面，昨日国内钢坯价格持稳，土耳其钢坯价格有所上涨，国外其它地区钢坯价格持平，目前国内外钢坯价差略有扩大，国内钢坯出口空间趋增。

需求端，周一钢银城市钢材库存继续下降，且各品种库存均有减量。上周机构数据都显示钢材厂库、社库有所减少，钢材总库存继续去化，且钢材表需多有回升。另据百年建筑调研，上周全国水泥出库量358.35万吨，环比上升7.48%，基建水泥直供量环比上升3.78%；混凝土发运量为161.51万方，环比增加5.6%；样本建筑工地资金到位率为59.1%，周环比上升0.15个百分点，整体建筑下游需求表现再度回升。海外方面，虽然中美关税政策有所缓和，但海外市场不确定性依然较大，近日穆迪下调美债信用评级，叠加日本国债收益率飙升，外盘商品波动依然较大。国内方面，受前期关税政策影响，4月国内经济数据环比多有走弱，且地产数据依然较差，但昨日存贷利率下调，且发改委新闻发布会继续释放政策向好预期。进出口方面，昨日国外主要地区钢价普遍持稳，近日国内外板卷价差变动不大，国内钢材仍有一定出口空间。

综合而言，近期钢材市场供减需增，且钢材库存再度表现去化，但受淡季需求下滑预期影响叠加部分原料走弱导致成本下移，短期钢价延续弱势震荡。

技术上，螺纹钢呈底部震荡的走势，不建议抄底。

焦煤

5月20日，焦煤盘面增仓下行，主力合约收838.5元/吨，收跌0.77%，持仓增13146手。现货层面，蒙古国ER公司炼焦煤进行线上竞拍，蒙3#精煤A11、V20-28、S0.85、G75、Mt10起拍价800元/吨，挂牌数量1.28万吨全部流拍，以上价格均不含税。自4月22日以底价成交1场后，现已连续流拍12场。基本面方面，根据钢联数据统计，上周523家样本矿山的开工率为89.26%降0.66%，日均精煤产量为81.69万吨增1.08万吨，精煤库存为410.45万吨增20.02万吨。110家样本洗煤厂开工率为62.08%降0.34%，日均产量52.805万吨减少0.3万吨，精煤库存为203.26万吨增5.98万吨。上周矿山企业产量延续回升，供应仍显宽松，下游补库放缓，库存去化不畅，焦煤累库明显。根据钢联数据五大材统计，上周五大材总产量为868.35万吨减少5.82万吨，表观需求为913.76万吨增加68.56万吨，总库存为1430.66万吨减少45.41万吨。统计局公布数据显示，新开工面积单月同比下降22.3%；竣工面积下降28.2%；一线城市新房价格环比持平，二手房价格环比回落0.2%。地产数据依旧低迷。当宏观扰动弱化时，基本面交易会重新占据主导。上周铁水产量出现回落迹象，市场铁水见顶预期逐步走向现实，空头力度再度增强，短期盘面承压运行。

技术上，焦煤不建议抄底，可耐心等待底部支撑的形成，布局多单的机会。

原油

5月20日，INE原油期货主力合约SC2507全天窄幅震荡，最终收盘于465.4元/桶，收涨0.87%，持仓减少525手。消息面，5月19日，欧盟委员会贸易委员东布罗夫斯基斯表示，欧盟本周将向七国集团财长提议降低俄罗斯海运石油的价格上限，或提议将价格上限设定为每桶50美元。美国总统特朗普5月19日与俄罗斯总统普京就俄乌问题通电话，双方均对此次通话释出了积极信号。特朗普在通话后说，俄罗斯和乌克兰将立即启动谈判，以实现停火。普京表示，俄方将提议并准备与乌方就两国未来可能达成的和平协议研究起草一份备忘录。数据方面，美国至5月16日当周石油钻井总数 473口，前值474口。近期伊朗最高领袖核心圈子释放出可以做出较大让步来达成协议的意愿，市场预期达成协议之后如果美国解除对伊朗的经济制裁，那么在OPEC+增产的背景下，将进一步增加全球原油供应的压力。整体来看，短期原油市场多空因素交织，中美日内瓦经贸会谈联合声明缓解了近期贸易紧张的局面，宏观层面的利好对油价形成支撑，而美伊达成协议的预期，引发市场对全球原油供应增加的担忧，OPEC+增产政策制约油价反弹空间，在目前宏观层面的利好及基本面中长期利空的格局下，消息面对油价的影响加大，美伊协议的不确定性较高，油价短期存在双向大幅波动的风险。策略上建议关注WTI原油价格58-63美元/桶的区间。风险点：美伊谈判、地缘政治。

技术上，原油呈底部的区间震荡，可在下方支撑处少量布局多单，并设置好止损。

玻璃

今日浮法玻璃现货价格1244元/吨，环比上一交易日-5元/吨。沙河地区工厂出货尚可，外围市场影响下，市场情绪减弱，市场成交趋于灵活。华东市场窄幅整理为主，多数企业价格暂时企稳出货，但外围低价货源流入较多，现货成交氛围偏淡，观望气氛浓。华中市场今日部分企业为提高出货率，价格下调1-2元/重箱。华南市场价格暂时稳定，企业出货有所差异，受周边价格下调影响，下游采购相对谨慎。东北市场价格稳定，企业出货仍外发为主，下游维持刚需采购。

中长期矛盾：新房销售持续下降，房企资金紧张，部分项目持续推迟，后市房地产竣工将持续下降，玻璃需求持续下降。春节后终端项目复工缓慢，玻璃需求缓慢恢复，日熔量低位震荡，当前供需趋于供需平衡。

当前矛盾：5月中玻璃下游深加工订单天数变化不大，未有超预期表现，整体需求稳定，而玻璃日熔量低位震荡，供需趋于平衡，但玻璃厂库存高位，并且后市逐步进入淡季，价格跌至现金流成本附近，预期盘面震荡，等待现货下行，观察供给是否下降。