摘要：最近新能源圈炸了个大新闻——新加坡政府投资公司（GIC），就是那个手里攥着近8000亿美元、号称“沉默资本巨鳄”的主权基金，直接把蔚来、李斌还有前CFO奉玮告到了美国法院。

最近新能源圈炸了个大新闻——新加坡政府投资公司（GIC），就是那个手里攥着近8000亿美元、号称“沉默资本巨鳄”的主权基金，直接把蔚来、李斌还有前CFO奉玮告到了美国法院。

这事儿一曝光，10月16号蔚来港股直接跳水，盘中跌幅超13%，创了今年最大单日跌幅，收盘还跌了8.99%，市值只剩1219亿港元。

要知道，这可是有史以来第一次有国家级主权基金起诉中概股，蔚来之前吹得天花乱坠的“换电故事”，这回算是彻底陷进信任危机里了。

其实GIC告蔚来，本质就是揪着“电池即服务”（BaaS）这点不放。

简单说下BaaS是啥：蔚来2020年推出的模式，车主买车时不用买电池，车价能便宜7万，电池归一个叫“武汉蔚能”的公司管，车主每月给蔚能交租金。

按理说这是个轻资产创新，但GIC说，蔚来在这事儿上玩了“财技”——把本该慢慢算的收入，一次性全算进财报了。

举个直白的例子：你租蔚来电池，要分5年交租金，按美国会计准则（ASC606），这钱得按月慢慢进账，就像你租房子，房东不能把5年房租一次性算成今年收入。

但蔚来偏不，它把电池卖给蔚能的时候，直接把未来5年的租金全算成当下的营收了。

这操作的效果立竿见影：蔚能刚运营的第一个季度，蔚来营收就从之前的不足30亿飙到66亿，同比翻了一倍。

GIC说，要是按规矩分期算，蔚来的增长曲线根本没这么陡，这就是“人为放大盈利”，骗投资者以为公司经营得很好。

但蔚来不认账，说“电池卖给蔚能的时候，控制权就转过去了，按规矩就该一次性算收入”，还说审计师普华永道没提异议，财报里也写了是关联交易。

两边各说各的理，核心就是“这笔钱该现在算，还是慢慢算”。

光说收入还不够，GIC更狠的指控是：蔚能根本不是啥“合作公司”，就是蔚来的“马甲”，只是蔚来故意把持股比例卡在20%以下，躲着合并报表。

先看股权：蔚来在蔚能只占19.84%，其他股东有宁德时代、国泰君安这些。

但GIC说，这19.84%是“刻意卡线”——刚好低于20%的合并报表门槛，就是为了不让蔚能的财务数据并进蔚来财报，好藏猫腻。

GIC还拿出了三个实锤：

第一，经济利益藏不住。

蔚来虽然只持股19.84%，但通过给蔚能做应收账款担保、承诺回购租赁付款这些操作，实际占了蔚能55%的经济利益，赚的钱大部分还是蔚来的；

第二，蔚能根本离不开蔚来。

蔚能买什么电池、定多少租金、怎么维护电池、甚至用户怎么租电池，全是蔚来说了算，蔚能自己啥主都做不了，100%业务靠蔚来；

第三，这就是个“可变利益实体（VIE）”。

按规矩，这种完全被控制的公司得合并报表，要是真这么算，蔚来之前一次性算的几十亿收入都得“冲回去”，等于之前的财报是假的。

有意思的是，SEC在2022年就问过蔚来这事儿，蔚来说“全合规”，SEC没再追问，但也没说“你做得对”——这就给现在的争议留了口子。

SEC美国证券交易委员会

别以为GIC是一时上头才告蔚来，这家公司可是“诉讼老手”，做事比谁都稳。

先说说GIC的背景：1981年成立，管着近8000亿美元，投资遍布40多个国家，过去20年平均年化回报5.8%，一直是“闷声赚大钱”的主，平时连新闻都很少露脸。

但它告起人来一点不含糊：2014年告BP漏油事件造假，和解了；

2020年告加拿大药企Valeant信息不实，也和解了；2021年还告过Celgene药品定价造假——每次出手都不是瞎闹，都是奔着“挽回损失”来的。

这次告蔚来，GIC更是“等足了火候”。早在2022年，灰熊就做空蔚来，说过类似的问题，但GIC当时没动。

直到蔚来股价从2021年的62美元跌到今年不足10美元，跌幅超80%，GIC手里的5445万股蔚来ADS，算下来亏了5亿到20亿美元，这才动手。

为啥等这么久？因为GIC是主权基金，得对新加坡政府和老百姓负责，只有当损失“实锤”、够大的时候，起诉才师出有名，既显得不是“无理取闹”，也能证明自己尽到了受托责任——这算盘打得，比谁都精。

其实蔚来这些年一直活在“融资神话”里，但也一直没摆脱“亏损魔咒”。

从2018年上市到现在，蔚来累计净亏损超1200亿元，是新势力里唯一还没盈利的。

但它总能“起死回生”：2019年合肥给了70亿救急；2023年阿布扎比主权基金投了210亿；2025年9月刚完成10亿美元增发，现在账面现金还有500多亿。

但钱再多也经不住烧，蔚来的研发开支长期占营收40%以上，李斌早就下了“死命令”——今年四季度必须盈利，还搞了“内部成本改革”，说新车型上量后，整车毛利率能提到17%。

可现在GIC一起诉，这些计划全悬了。要是诉讼真闹大，不光投资者会更不信任蔚来，以后想在阿布扎比、香港这些地方融资，也会难上加难。

毕竟主权基金都敢告你，其他资本谁敢轻易进场？

说到底，蔚来之前靠“换电故事”撑起了估值，但这次GIC的起诉，戳破的不只是收入确认的问题，更是“信任”——在国际资本眼里，要是连账都算不明白（或者说故意算不明白），再好听的故事也没人信了。

GIC告蔚来，远不止两家的恩怨，更像个“信号弹”：

第一，国际资本对“创新”的容忍度越来越低了。BaaS模式本身是好的创新，但要是用会计手段包装成“虚假增长”，没人会买账；

第二，主权基金变了。以前这些“国家队”资本都是“闷声持股”，现在也会主动起诉维权，以后中国企业跟它们打交道，得更规矩；

第三，中概股的信任体系更脆弱了。现在中美监管本来就严，GIC这一告，以后国际机构对中概股的财报会盯得更紧，要求也会更高。

前有闻泰科技，今有蔚来，这些事儿都在说一个理：中国企业想在国际市场混，光靠产品和故事不够，还得把“合规”二字刻在骨子里——毕竟资本再香，也不会给“不老实”的公司留活路。

来源：知识分子李一