摘要：现在中国并购市场正热得发烫，普华永道刚出的报告说，2025年上半年交易总额就超1700亿美元，比去年同期涨了不少。

现在中国并购市场正热得发烫，普华永道刚出的报告说，2025年上半年交易总额就超1700亿美元，比去年同期涨了不少。

而且他们还预测，今年全年交易额大概率能有两位数的增长。

这可不是小动静，要知道以前大家都盯着VC，想靠投初创公司赚“快钱”，现在风向明显变了，盘整存量资产的并购成了香饽饽。

黑石的老板苏世民，这人挺实在，不介意说自己以前的“糗事”。

1987年黑石刚成立两年，他去募资的时候，不光被人拒之门外，还淋成了落汤鸡。

后来投的一家公司亏得一塌糊涂，被投资人指着鼻子骂“能力有问题”。

可现在呢？黑石管理的资产都到1.2万亿美元了。

对比之下，咱们本土PE就没这么风光了。

全国PE/VC数量超1万家，但能在并购领域拿出手的，说真的，一双手都数得过来。

鼎晖、中信资本（信宸资本）算老大哥，高瓴、春华这些后来也跟上了，德弘资本是2015年后才冒头的。

他们也做过些漂亮事，比如信宸和凯雷一起收了麦当劳中国股权，鼎晖跟高瓴把百丽弄私有化再分拆上市。

但这些事更像行业里的小插曲，没形成大气候，就像一滴水掉进沙漠，很快就没影了。

为啥本土PE难成气候？鼎晖的胡晓玲说过一句话，我觉得特别在理：现在并购市场真正的瓶颈，是缺能真刀真枪操盘的人。

你想啊，并购这活儿不是随便干的，得经历一个完整的投资周期，没个十年八年练不出来。

以前中国没那么多并购案例，哪来那么多有经验的人？

而且并购和VC根本不是一回事。

VC是赌“上行收益”，投100个项目，有10个成了就能赚钱，还常有条款兜底，不至于血本无归。

并购不一样，合同里没任何兜底，买了企业就成了真老板，得盯着“下行损失”，不能赔钱。

苏世民总说“不要赔钱”，好多人觉得他保守，可就是这份保守，让黑石没犯过致命错。

本土PE选项目也有讲究，不是找白马，也不是找黑马，而是找“斑马”。

白马太大太懒，改不动；黑马变数多，抓不住。

斑马就是中等规模的企业，身上有毛病，但这些毛病能解决。

比如鼎晖2011年投美的，当时美的净利润才5%，按行业水平该到9%-10%。

鼎晖看准了，觉得能通过优化运营提上去，后来果然成了，最后赚了2.4倍。

不过选对项目只是第一步，谈判才是磨人的活。

信宸资本的人说，跟跨国企业谈分拆，对方更看重交易能不能成，价格上能让让步；但跟家族企业谈整体出售，基本就是谁价高给谁，没什么讨价还价的空间。

有时候价格谈不拢，还得想办法，比如春华投百胜中国时，就加了个“认股权证”条款，五年内能再买股份，相当于搭了座桥，让两边都能接受。

谈判时别只盯着价格。

价格是零和游戏，你多拿一分，对方就少拿一分。

但PE能给企业的战略价值不是零和的，比如帮企业对接资源、改管理模式，这些东西能让企业长期值钱。

要是能让卖方看到这些，谈判就容易多了。

过了谈判关，更难的还在后面，投后管理。

有个说法我特认同：VC的本事80%在判断行业，20%在拿下项目；并购刚好反过来，前面那些只占20%，80%的本事得像CEO一样管企业。

信宸资本收豪威科技那事儿，就能说明白投后多重要。

豪威是做半导体的，2014年信宸牵头买它的时候，股东复杂，还得过美国监管这关，技术迭代又快。

接手后，信宸花了好大力气梳理管理，解决股东和管理层的矛盾。

到2018年上海韦尔来收购时，豪威已经是“洗好的菜”了。

现在韦尔改名叫豪威集团，市值超1700亿，这背后信宸的投后功不可没。

还有鼎晖投新西兰的GOHealthy，接手时那公司就4个创始人，连像样的组织架构都没有。

鼎晖帮它搭体系、建团队，还把市场拓展到中国。

2022年卖给雀巢，6亿投进去，拿回来12亿。

你看，这些钱不是白赚的，都是靠一点点管出来的。

投后还得敢下手调整，不能等着企业自己变好。

信宸2024年收桂龙药业，本来对方说分拆得半年，这期间每个月要付百万级的系统使用费。

结果信宸接手一个月就拆完了，光这一项就省了大几百万。

老实讲，这种效率不是谁都有，得对企业情况摸得特别透才行。

最后一步是退出，好多PE栽在这上面。

信宸以前就有项目，觉得企业还能涨，舍不得卖，结果错过了最好时机。

后来他们改了规矩，买完项目3-6个月就复盘，看看跟当初想的一样不一样，再重新规划怎么退。

比如杰士邦那项目，发现中国业务和海外业务增速差太多，2022年就把海外业务卖了，先收回成本，中国业务接着做，这几年增速也不错。

现在并购市场机会确实多，跨国企业要拆中国业务，家族企业要找接班人，上市公司想扩资产，钱也愿意进来。

但想抓住机会，本土PE还得练本事。

不光是找项目、谈价格，更得会管企业、会退出。

茨威格说过，所有重要的事都需要时间酝酿。

中国并购市场现在就是在酝酿期，本土PE想成为中国版黑石，不是靠喊口号就行的。

得一个项目一个项目磨，一次错一次错学，等经验够了，人才多了，说不定真能出几个“并购之王”。

毕竟现在潮水已经涨起来了，就看谁能游得远了。

来源：云娱云己