摘要：在风云变幻的医药市场中，恒瑞医药宛如一艘坚毅的巨轮，凭借着卓越的战略眼光与不懈的努力，在创新药领域踏浪前行，取得了令人瞩目的成就。截至目前，恒瑞医药已成功拿下国内22000家医院的订单，这一数字背后，是其强大的研发实力与市场认可度的有力见证。然而，创新药市场犹

在风云变幻的医药市场中，恒瑞医药宛如一艘坚毅的巨轮，凭借着卓越的战略眼光与不懈的努力，在创新药领域踏浪前行，取得了令人瞩目的成就。截至目前，恒瑞医药已成功拿下国内22000家医院的订单，这一数字背后，是其强大的研发实力与市场认可度的有力见证。然而，创新药市场犹如一片波谲云诡的海洋，充满了机遇与挑战，恒瑞医药正是在这片海洋中破浪前行，书写着属于自己的辉煌篇章。

人口老龄化进程的加速以及人们生活方式的深刻改变，癌症已成为威胁人类健康的重大难题。2023年，我国癌症形势严峻，将近260万癌症死亡病例的数字触目惊心，占全球癌症新发病例的比例高达23.7%。与此同时，我国癌症患者五年生存率仅为43.7%，与发达国家的69%相比，差距明显。这一现状不仅反映了我国在癌症防治领域面临的巨大压力，也凸显了提升癌症治疗水平的紧迫性。

在传统治疗手段面临瓶颈的情况下，创新药的出现为癌症患者带来了新的希望。创新药凭借其独特的作用机制和显著的治疗效果，在重大疾病治疗中展现出革命性的优势。例如，一些新型的靶向治疗药物能够精准地作用于癌细胞，减少对正常细胞的损伤，从而提高治疗效果，降低副作用。因此，社会对创新药的需求如潮水般涌来，创新药研发成为守护国民健康、提升我国国际竞争力的必然选择。

除了癌症，心血管疾病、阿尔兹海默症、代谢性疾病等复杂慢性病的发病率也日益上升，给社会和家庭带来了沉重的负担。这些慢性病往往具有病程长、并发症多、治疗难度大等特点，传统的治疗方法难以达到理想的效果。因此，社会对能够有效控制病情、提高生活质量的创新药医疗需求日渐增加。

以阿尔兹海默症为例，目前全球尚无根治该病的药物，现有的治疗方法只能缓解症状，延缓病情进展。因此，研发能够针对疾病发病机制、从根本上治疗阿尔兹海默症的创新药成为全球医药界的焦点。恒瑞医药敏锐地捕捉到了这一市场需求，积极投入研发资源，致力于开发具有自主知识产权的创新药，为慢性病患者带来新的治疗选择。

然而，创新药研发并非一帆风顺，其难度之大超乎想象。要从成千上万甚至数百万个化合物中筛选出有潜力的“苗子”（即先导化合物），犹如在茫茫大海中寻找一颗璀璨的珍珠。这一过程需要耗费大量的时间、人力和物力，且成功率极低。平均来说，进入临床前研究的化合物最终能成功上市的仅占10%。这意味着，大量的研发投入可能会付诸东流，企业面临着巨大的风险。

此外，创新药研发还面临着严格的监管要求和漫长的审批流程。从实验室研究到临床前试验，再到临床试验和上市审批，每一个环节都需要严格遵循相关法规和标准，确保药物的安全性和有效性。这一过程往往需要数年甚至数十年的时间，进一步增加了研发的难度和成本。

在创新药需求大涨的背景下，恒瑞医药凭借其成熟的研发能力和广泛的市场布局，迎来了业绩的新突破。伴随医药集采对公司的影响逐步降低，恒瑞医药的业绩如同破茧而出的蝴蝶，展现出强劲的增长势头。

2024年，公司交出了一份令人瞩目的成绩单，分别实现营收和净利润279.85亿元、63.37亿元，同比分别上涨22.63%、47.28%。这一数据不仅标志着公司成功走出了过去三年的业绩低谷，还实现了增收又增利的良好局面。这背后，是恒瑞医药不断创新、优化产品结构的结果。公司通过加大创新药研发投入，推出了一系列具有竞争力的创新药产品，满足了市场的需求，从而推动了业绩的增长。

恒瑞医药的业绩回暖并非“昙花一现”，而是具有可持续性。2025年第一季度，公司营收和净利润依旧分别维持了20.14%、36.90%的较高增速，这充分显示了公司强大的发展动力和良好的发展态势。

行业领先且高度差异化的创新药产品成为驱动公司这轮收入增长的强大动力。在2024年，尽管面临着竞争加剧、产品降价及准入难等新因素的挑战，恒瑞医药不含对外许可收入的创新药营收额依然实现了138.92亿元，同比增长30.6%，远高于公司整体营收增速。这一数据表明，公司的创新药产品在市场上具有较强的竞争力和抗风险能力。

例如，恒瑞医药研发的肝细胞癌创新药物“双艾”组合，其中位总生存期（OS）达到了23.8个月，是迄今为止获得最长中位OS研究数据的治疗方案。这一成果不仅为肝细胞癌患者带来了新的治疗希望，也彰显了公司产品差异化特征的明显优势。通过不断推出具有创新性和差异化的产品，恒瑞医药在市场上树立了良好的品牌形象，赢得了客户的信赖。

从创新药研发成果来看，恒瑞医药取得了令人瞩目的成就。公司15款已自主研发的产品中有13个具备“首创性”，这充分显示了公司在创新药研发领域的领先地位。首创性药物的研发需要具备强大的科研实力和创新能力，恒瑞医药能够取得如此多的首创性成果，得益于公司长期以来对研发的高度重视和持续投入。

未来三年，公司还有将近47项成果等待上市，相当于平均每三周就有一个新药或新适应症诞生，其创新药产品即将迎来密集发布期。这一系列成果的诞生离不开恒瑞医药“数年如一日”的研发。多年来，公司研发费用率基本维持在20%以上，即使在2021 - 2022年行业周期下行时也未曾“亏待”过研发。截止2025年第一季度，恒瑞医药累计研发投入已突破460亿元，远超复星医药、信达生物等创新药同行。

若按全球管线资产排名，恒瑞医药以173个在研项目位居全球第十三，自主研发管线数量更是仅次于罗氏，位居全球第二，研发网络覆盖度相当高。广泛的研发网络为公司提供了丰富的研发资源和合作机会，有助于公司加快创新药的研发进程，提高研发效率。

截至2024年末，恒瑞医药的产品已成功获得了国内22000家医院及超20万线下零售药店的认可。这一广泛的市场覆盖不仅体现了公司产品的市场竞争力，也为公司构建了“开发一批、临床一批、上市一批”的药品研发良性循环。

通过与医院和零售药店的紧密合作，恒瑞医药能够及时了解市场需求和患者反馈，为产品的研发和改进提供依据。同时，公司的产品也能够迅速推向市场，满足患者的用药需求。这种良性循环有助于公司不断提高产品质量和服务水平，增强市场竞争力，实现可持续发展。

或许是因为创新药行业高投入、高风险、高技术壁垒的特点，国内主流药企都十分注重研发。2024年行业平均研发投入金额都达到了62.73亿，这显示了整个行业对研发的重视和投入力度。

单比研发投入数据，恒瑞医药其实并不算多突出。然而，恒瑞医药的厉害之处在于，在做出重大研发投入的同时，仍能保持有吸引力的净利率和可观的现金储备。这体现了公司在资源分配和财务管理方面的高效能力，能够在保证研发投入的同时，实现盈利和资金积累。

由于创新药的高技术壁垒特性，行业内企业的毛利率都偏高，基本在50%以上，恒瑞医药、百济神州毛利率更是常年达85%。高毛利率为企业的盈利提供了坚实的基础，但相比毛利率，净利率才能更真实的反映企业最终的盈利状况。

2020年 - 2025年第一季度，恒瑞医药净利率基本都在20%左右，远超同行业的复星医药，也比常年净利率为负的百济神州强许多。这一数据表明，恒瑞医药在成本控制和经营管理方面具有显著的优势，能够有效地将毛利率转化为净利率，实现良好的盈利。

行业领先的盈利能力给恒瑞医药带来的最直接变化就是货币资金逐年增加。2024年，公司在手货币资金总额高达248.16亿元，其中受限资金仅有1300万，剩余大量流动资金的存在给恒瑞医药的高研发提供了较厚的安全垫。

充足的现金储备使公司能够在研发过程中不受资金短缺的困扰，能够更加从容地开展研发项目，加大研发投入。同时，也有助于公司应对市场变化和突发风险，增强公司的抗风险能力。

跟众多同行借钱搞研发不同，恒瑞医药的资产负债率常年维持在8%左右的极低水平，有息负债率更是低至0.21%。可见，恒瑞医药并没有因为研发而冒险加大财务杠杆，而是保持了稳健的财务策略。

低财务杠杆意味着公司面临的债务风险较小，能够更加稳定地发展。在创新药研发这条赛道上，恒瑞医药可以说是走的“既稳又快”。公司通过合理的财务规划和资金管理，在保证研发投入的同时，避免了过度负债带来的风险，为公司的长期发展奠定了坚实的基础。

如果说研发是创新药企立足行业的根基，那出海就是中国创新药企的“生死命题”。

一方面，在前几年集采与医保谈判大幅压低药企利润的背景下，国内市场竞争日益激烈，形成了“红海”局面。出海成为企业应对国内竞争、拓展市场空间的最优选择。

另一方面，欧美市场的创新药定价是国内市场的数十倍，人均医药支出也是国内的10倍左右。出海无疑能帮助企业加速技术变现，获取更多的利润。通过进入欧美等高端市场，企业能够获得更高的产品定价和更大的市场份额，从而提高企业的盈利能力和国际竞争力。

恒瑞医药掌门人孙飘扬早在2021年就前瞻性的提出了加速出海战略。这一战略的提出，体现了公司管理层对市场趋势的敏锐洞察力和战略眼光。2024年，恒瑞医药海外市场拓展就已经获得了显著成效，这表明公司的出海战略正在逐步落地并取得实效。

从具体路径来看，恒瑞医药通过加速BD授权，快速增厚了公司利润。在进出口税率波动剧烈的当下，海外授权（BD）成为药企稳定利润的“利刃”。海外授权（BD）说白了就是一种“知识付费”，国产创新药通过对外授权赚取首付款、里程碑付款以及销售分成。

这种方式不仅能够为企业带来直接的收入，还能一定程度上规避进出口税率波动影响，达到“用技术换市场，用时间换空间”的效果。近年来，国内药品对外授权数量稳步增长，2024年对外授权总金额更是高达519亿美元，对比2020年直接增长了5倍。恒瑞医药作为龙头企业在BD授权上收益颇丰。

仅2024年，恒瑞医药就取得了Merck Healthcare 1.6亿欧元和Kailera Therapeutics 1亿美元首付款，进一步增厚了公司利润。这些首付款的获得，为公司的研发和市场拓展提供了重要的资金支持，有助于公司加快创新药的研发进程和国际化步伐。

2025年以来，恒瑞医药与默沙东和默克的合作也在如火如荼进行中。尤其是公司与默沙东的合作保守估计能为公司带来19.7亿美元的收入，这无疑给公司2025年的业绩提供了一定的想象空间。

通过与国际知名药企的合作，恒瑞医药能够借助对方的市场渠道、研发资源和品牌优势，加速产品的国际化进程。同时，也有助于公司学习国际先进的研发理念和管理经验，提升自身的创新能力和管理水平。

在变化莫测的医药市场，恒瑞医药在掌门人孙飘扬的带领下，咬定研发和出海不放松，公司业绩终是在2024年迎来了破局的曙光。通过持续的研发投入，公司推出了一系列具有竞争力的创新药产品，满足了市场的需求，推动了业绩的增长。同时，通过加速出海战略的实施，公司拓展了国际市场，获得了更多的发展机会。

借此良机，恒瑞医药2025年1月向港交所递交IPO申请，意在进一步提升品牌的国际影响力。这一举措不仅体现了公司对自身发展的信心，也为公司未来的国际化发展提供了更广阔的平台。

展望未来，恒瑞医药将继续坚持创新驱动发展战略，加大研发投入，不断推出更多具有创新性和差异化的产品。同时，公司将进一步加快国际化步伐，加强与国际知名药企的合作，拓展国际市场，提升品牌的国际知名度和影响力。在创新药研发的道路上，恒瑞医药有望继续书写辉煌，为守护国民健康、提升我国国际竞争力做出更大的贡献。业界也对恒瑞医药的未来发展充满了期待，相信这艘医药巨轮将在全球医药市场的海洋中乘风破浪，驶向更加辉煌的明天。

来源：史海峰山东