摘要：受"离境退税即买即退"新规的影响，免税概念在昨天的盘面上表现的非常强势，板块内多只个股出现了涨停，就连体量最大的中免，都封住了涨停板，可见市场人气有多强。
受"离境退税即买即退"新规的影响，免税概念在昨天的盘面上表现的非常强势，板块内多只个股出现了涨停，就连体量最大的中免，都封住了涨停板，可见市场人气有多强。
与传统离境退税的办理流程相比，“即买即退”将退税环节提前，境外旅客在购物环节就能拿到退税款，可以说为其提供了更加便捷、多样化的退税选择。该举措前期先后在上海、北京、广东、四川、浙江等地开展试点，现已具备全国推广的条件。
免税板块中，鱼龙混杂，有不少公司只是概念炒作，其免税业务的占比并不高。免税业务开展规模最大的，当属中国中免、格力地产、王府井和海汽集团。接下来，我们看一下它们的具体情况。
商业模式： 公司手握离岛、机场、市内免税全牌照，海南离岛免税市场份额51.4%，上海浦东机场免税店收入占比28.7%；全球采购规模超千亿，香化品类占比50%+，毛利率达55%。 政策护城河：海南封关后7%综合税政策将巩固其价格优势。
核心优势： 三亚国际免税城单店年销300亿，海口免税城投入80亿打造全球最大免税综合体。 2024年中标10个机场免税项目，市内免税店覆盖13城，会员数突破3800万。
商业模式： 珠海免税集团覆盖大湾区7大口岸，拱北口岸免税店年销超20亿。 横琴封关后30亿增量空间，跨境电商+保税展示业务贡献15%收入。 公司剥离地产业务后，更名"珠免集团"后融资成本降低1.5%。
核心优势： 珠海免税在澳门旅客通关量占比60%，卡位横琴粤澳深度合作区。公司你变更中文名为：珠海珠免集团股份有限公司。
商业模式： 2025年中标长沙、武汉等8城免税牌照，哈尔滨机场免税店开业。 有税免税双轮驱动：百货商场引流+免税店转化，2024年免税收入同比增121%。 与海南橡胶合作推出"免税+跨境"模式，进口商品成本降10%。
核心优势： 长沙市内免税店设"国潮专区"，完美日记等品牌占比30%。 全国54家购物中心改造为"免税体验中心"，坪效提升50%。
商业模式：海旅免税三亚免税城年销50亿，享受海南离岛免税10万额度政策。 依托海南环岛高铁，打造"高铁+免税"提货模式，转化率提升20%。 海南旅投注入免税资产，2024年承诺净利润1.61亿。
核心优势： 本土免税运营商，政府补贴占利润25%。 三亚海旅免税城租赁物业，毛利率比中免高5个百分点。
看完了公司的商业模式和核心优势，我们再看看它们的财务表现如何。我这里财务杜邦分析法，从股东回报率，也就是roe的角度，来看看四家公司的经营成果如何。
净资产收益率=销售净利率*总资产周转率*权益乘数。
销售净利率，就是每卖出100元商品，能净赚多少钱，考察的是企业的盈利能力强不强。
四家中，除了格力地产的销售净利率极不稳定之外，其余三家均呈现出平稳中有所上升的态势。
目前，中国中免的销售净利率最高位10.02，意味着没卖出100元的商品，能净赚10元左右；其次是王府井，每卖100元，能净赚5元；海汽集团和王府井，目前还无法盈利。
盈利能力排名为：中国中免>王府井>海汽集团>格力地产。
再看总资产周转率总资产周转率，指的是企业总资产的周转速度，考察的是企业的营运能力快不快。
四家中，除中国中免的的总资产周转率下降比较明显之外，其余三家表现均比较平稳，变化不大。
目前，中国中免的总资产周转率最高为0.557次，其次为海汽集团，再次为王府井，最后是格力地产。
营运能力排名：中国中免>海汽集团>王府井>格力地产。
最后看权益乘数权益乘数，是股东资产被放大的倍数，考察的是企业的财务杠杆高不高。
最近几年，四家中除了中免的财务杠杆保持稳定外，其余三家的财务杠杆均出现了一定幅度的提高。
目前，杠杆率最高的是格力地产的5.169倍，其次为海汽集团，再次为王府井，最后是中国中免。
财务杠杆排名：格力地产>海汽集团>王府井>中国中免。
现在我们结合销售净利率、总资产周转率和财务杠杆，看看最终对roe，也就是股东回报率的影响如何。先重温一下公式：roe=销售净利润率*总资产周转率*权益乘数。
股东回报率排第一的是中国中免7.03%，其以最高的销售净利率，第二快的总资产周转率，弥补了财务杠杆的不足，勇夺冠军；
回报率排第二的是王府井2.13%，其销售净利率比中免低了一半，虽然其总资产周转率，财务杠杆也偏低，但相对于企业两家亏损的企业来讲，算是略好一丢丢，排名第二；
至于海汽集团、光明地产，目前仍处于亏损状态，股东回报皆为负数。它们需要尽快完成战略转型，提升资产质量，改善盈利能力，从而把股东回报能力提上来。
人均创收，指的是员工人均创造收入的能力；人均创利，指的是员工人均创造利润的能力。从侧面反映企业员工的效率高低。
人均创收排名为：中国中免>格力地产>王府井>海汽集团;
人均创利排名为：中国中免>王府井>海汽集团>格力地产.
你认为哪一家免税店公司经营的更好呢？欢迎交流。
来源：四叶投资