摘要：中美双方在瑞士日内瓦举行了中美经贸高层会谈，并且达成了一系列重要共识，尤其是在关税问题方面。双方均大幅降低了双边关税的水平，中美双方降低了超过100%的关税，其中包括91%的加征关税以及24%的对等关税。关税水平的下调有望带动市场风险偏好的上升，行情有望延续上
最新消息，中美双方在瑞士日内瓦举行了中美经贸高层会谈，并且达成了一系列重要共识，尤其是在关税问题方面。双方均大幅降低了双边关税的水平，中美双方降低了超过100%的关税，其中包括91%的加征关税以及24%的对等关税。关税水平的下调有望带动市场风险偏好的上升，行情有望延续上涨态势。这其中，以恒生消费ETF为代表的港股消费板块有望迎来新一轮的价值重估。
之前中美之间所加征超过100%的极端关税意味着双方间的贸易几乎停滞，对于国内来说对美出口占比较高的行业盈利或将回撤，而对于海外来说这不仅会推高通胀水平同时也会损害美元霸权。而现在关税下调之后，美国市场订单回流之下，当前出口企业的订单回流或将释放增量空间，盈利水平也将进入修复阶段，例如出口占比较高的家电以及消费电子板块。与此同时，关税减免也将直接降低进口商品的到岸成本促进居民消费意愿，而原材料依赖型企业则受益于成本端的下降，利润弹性有望进一步释放。
除了海外关税问题边际回暖提振消费板块之外，上周央行所公布的一系列宽松的货币政策也为内需板块的回暖打开了向上空间。这其中就包括降低存款准备金利率0.5%，下调政策利率0.1%，公积金贷款利率0.25%，叠加创设服务消费和养老再贷款，对汽车金融公司等降准5%，皆在进一步促进后地产周期的汽车等耐用品消费和服务消费需求。
众所周知，国内商品消费内生动能很大程度上与居民对房地产市场的行情呈正相关，而4月份以来全国房地产市场需求再度波动下行。根据申银万国证券整理的数据显示，4月份房企销售额单月同比下降23.5%，较前值下降了4.1%。而1-4月份整体呈现出边际回落趋势，统计局数据显示，今年1-4月份全国房地产开发投资30928亿元，同比下降9.8%。这一系列数据都表明房地产市场稳定态势仍需要政策巩固。那么政策利率下调0.1%并带动LPR等幅度下行，有望进一步降低新增购房以及存量房贷成本，稳定楼市预期，降低提前偿债意愿，边际促进居民消费购买力。
图1：近年来全国房地产开发投资增速趋势
图片来源：国家统计局，截至日期：2023/01-2025/04
这样看来，在海外端，关税水平的大幅降低或将修复出口导向型企业的盈利水平，而国内的“双降”也有望激发居民端消费意愿，海内外双重共振的利好之下，伴随着提振消费政策陆续落地，消费板块的基本面情况有望逐步改善，估值水平的修复空间将进一步打开。
当然了，在具体赛道的选择方面，除了A股中较为传统的几个消费板块之外，港股消费股反而在当下展现出了其独特的投资价值。相较于A股消费板块更加集中于白酒或是医药的情况来看，港股消费板块更加分散且多元化。例如恒生消费指数，其精选了港股消费领域中50家高成长性的龙头企业，聚焦于当今消费升级浪潮下的稀缺性资产。从权重股的行业分布来看，恒生消费指数前三大权重行业分别是食物饮品（28.3%）、家用电器及用品（26.4%）、纺织及服饰（21.1%），相较于中证消费50指数的前三大行业权重结构：食品饮料（48.5%），医药生物（33.1%）以及商贸零售（4.2%）来说，港股消费板块的行业结构相对更加合理均衡。也正因如此，除了风险更加分散之外，恒生消费指数也更能捕捉消费行业转向升级之中的贝塔红利。
图2：恒生消费指数行业分布图
图片来源：Wind，采用恒生二级行业分类，截至日期2025/05/13
从指数的基本面维度分析，恒生消费指数的成分股盈利表现正呈现出稳步向上的态势。依据Wind数据所揭示的情况，自2016年起，恒生消费指数成分股的年化净资产收益率（ROE）中位数便持续攀升，在近四年间，其核心水平更是不断抬升，截至2024年上半年，该数值已达到16.3%。展望未来，随着上市公司盈利周期显现出较为明晰的回暖迹象，宽财政政策为宏观经济预期筑牢支撑基础，同时扩大内需政策的重要性日益凸显，消费领域核心资产的业绩稳健性有望得到进一步彰显。
图3：恒生消费指数年化ROE中位数
图片来源：申万宏源策略，截至日期：2016/06-2024/06
综合来看，在海外关税政策边际改善与国内宽松货币政策共振、房地产政策优化形成合力之下，消费板块正迎来多维度的利好催化。而港股消费板块凭借其独特的行业分散性、均衡的结构布局以及稳健的盈利增长潜力，展现出更为突出的配置价值。随着消费升级浪潮持续深化， $恒生消费ETF(SH513970)$ 及其联接基金 $景顺长城恒生消费ETF联接(QDII)A(OTCFUND|019102)$ 、 $景顺长城恒生消费ETF联接(QDII)C(OTCFUND|019103)$ 。作为港股消费核心资产的“锚点”，有望在政策红利释放与基本面修复的双重驱动下，进一步打开估值与盈利的“双击”空间，感兴趣的不妨关注一下。
来源：景顺长城基金