摘要：最近一直在思考如何面向未来建立一个长期的多元资产的配置体系，我就重新去看经典的资产配置书籍。大卫·史文森在《非凡的成功》一书中，为普通投资者设计了一个资产配置组合，通过六类不同的资产类别构建一个多元化投资组合。

府库第998期基金投顾观察原创内容

最近一直在思考如何面向未来建立一个长期的多元资产的配置体系，我就重新去看经典的资产配置书籍。大卫·史文森在《非凡的成功》一书中，为普通投资者设计了一个资产配置组合，通过六类不同的资产类别构建一个多元化投资组合。

除了看书之外，我也想去看看大卫·史文森所管理的耶鲁捐赠基金的情况，就找到了耶鲁大学的2023-2024的财务报告。2014 – 2024，每投入耶鲁捐赠基金的 $1,000，现在价值约 $2,800，年化收益率9.5%，不仅远超高校平均水平，也大幅跑赢通胀，印证了 耶鲁模式在长期复利、风险控制与资产实际购买力提升上的综合优势。

虽然从大卫·史文森书中看到了资产配置时的“另类资产”，但当我看到耶鲁模式的资产配置结构时，还是有很大困惑的。

耶鲁捐赠基金持续贯彻“大类多元 + 高权益暴露”的耶鲁模式，在资产配置上展现出对另类资产的高度偏好。

当前配置中，杠杆收购（27.9%）与风险投资（26.4%）合计占比超过五成，构成其私募股权投资的核心，显著高于传统股票配置。另有可市场化对冲策略（16.1%）与不动产/自然资源等实物资产（11.9%），共同构建出稳健的波动对冲与通胀防御机制。

整体来看，耶鲁将超过65%的资产配置在非传统、流动性较差但预期回报更高的另类资产上，依靠强大的管理人筛选能力与长期资金优势，捕捉市场低效率中的 α 收益，打造出一个兼具超额回报与多元风险缓释能力的典范型组合。

耶鲁捐赠基金在耶鲁模式的架构下，将资产分为六大类，构建出一个具备高权益暴露、强分散性、低流动性但长期回报潜力优越的投资组合。

1. 杠杆收购（LBO）

杠杆收购是耶鲁组合中的最大配置类别，投资对象为估值较低但现金流稳健的非上市公司，核心在于通过加杠杆与经营改造获得退出收益。这类资产通常锁定周期为8至12年，回报目标高达15%以上，对管理人筛选能力要求极高，是耶鲁长期α收益的重要来源之一。

2. 风险投资（VC）

风险投资侧重于早期到成长期的创新型企业，尤其集中在科技与技术驱动的行业。其回报呈现“二八分布”，即少数赢家带来大部分收益，因此需要大规模投资池与严格的投资纪律来控制风险。作为增长型资产，VC是推动耶鲁组合长期价值扩张的核心部分。

3. 可市场化对冲策略（Marketable Hedge Funds）

这部分策略强调灵活性与对冲性，通过多空配置、套利和量化等方式获取非方向性收益。年化目标回报在6%–8%，回撤控制能力强，是耶鲁资产中用于缓冲私募估值滞后、稳定整体波动的“防守型资产”，同时具备较好的流动性。

4. 发达市场股票

公开市场中的发达国家股票（如美、欧、日）提供了组合的基础β敞口。这类资产流动性极佳、估值透明，是应对流动性风险的重要工具，同时也为组合在市场环境良好时提供较为稳定的回报。

5. 不动产 / 自然资源等实物资产（Real Assets）

实物资产涵盖商业地产、林地、农业用地、能源权益及基础设施等，具有通胀保值属性与真实现金流。这部分资产与金融市场相关性较低，能有效对冲通胀，是耶鲁组合中“防御＋稳定收益”的关键配置，尤其适合捐赠基金这种长期资本机构。

6. 新兴市场股票

作为β增强模块，新兴市场股票帮助耶鲁布局全球经济增长的前沿地带。尽管波动性较高，但在长期中具备较大的增长潜力，对组合的分散化和收益提升具有补充作用。

耶鲁捐赠基金通过高度配置私募股权（LBO+VC）、对冲策略和实物资产，将大部分资金投向市场效率较低、流动性较差但超额回报潜力大的领域，依赖长期资本属性与顶级管理人的选择能力，在风险控制与回报获取之间取得平衡。

这种另类资产主导、权益型配置优先的策略，构成了耶鲁投资成功的核心，也与我们平常投资中的股债配置模式有很大的差别。

在参加中泰资管面向持有人的交流活动时，在多元资产配置上对我也很有启发。

从单一国内股票资产的投资，逐步扩展到港股、美股、债券、黄金等不同类资产，哪些该纳入进来，该如何进行配置，是最初我一直比较困惑的事情。而在交流中所感受到的，是在选择资产类别时，目标是可以很好地去表达出自己在大类资产观察体系中所形成的配置观点。

这些不同的资产是工具，而核心是大类资产配置体系。

看到专业机构的大类资产分析和配置体系时，有点眼馋，我的第一感觉就是“我要是能整一套还挺好”。

从原本的体系逐步向现在的多元资产配置的方向进行改进差不多有一年的时间了，现在远没有到达一站或者终点，而是觉得前面能见度越来越高，前面的路越来越清楚。

来源：彤茜教育