摘要：就在2025年4月首个交易日，医药主题ETF包揽全市场涨幅榜前70名，港股创新药ETF单日暴涨超7%，全市场单日涨幅超3%的基金中，医药主题占比近六成。

医药板块正悄然上演一场 "大象转身" 的逆袭大戏。

就在2025年4月首个交易日，医药主题ETF包揽全市场涨幅榜前70名，港股创新药ETF单日暴涨超7%，全市场单日涨幅超3%的基金中，医药主题占比近六成。

今年以来，恒生医药板块涨幅30%，已经超过恒生科技21%的涨幅了。

沉寂了4年之久的医药板块开始反攻，不仅打破了 "科技涨则医药跌" 的市场规律，更以日均130亿港元的南向资金流入、国家队与养老金的逆势布局，宣告着中国医药产业正站在历史性的转折点上。

中国创新药正在经历着前所未有的崛起势头，创新药是整体大科技趋势中医药板块的核心！

过去几轮牛市中医药股的表现如何？

第一轮：2006.01-2008.01，医药当时仍处于基本面比较优势非常明显的子行业，牛市中上涨公司也多是主题概念股为主，一次性收益也被给与较高估值溢价。

第二轮：2008.11-2010.12，医药当时处于新农合、新医改政策落地、外资医疗龙头加速中国布局的背景中。

第三轮：2014.05-2015.06，行业当时处于行业平稳增长，控费趋势延续，2014年业绩增长放缓的背景下，在2014年估值调整充分的基础上，上市新股、精准医疗、行业新模式、并购整合概念等公司表现靓丽。

第四轮：2019.01-2021.07，创新药研发投融资景气提升、新冠检测试剂、药物等带来行业景气上行。

最新重要事件催化：

1）里程碑事件：联邦制药与恒瑞医药的海外授权交易。

3月24日，联邦制药将其GLP-1/GIP/GCG三重激动剂UBT251的大中华区外权益授权给诺和诺德，获得了高额的预付款及潜在的里程碑款和销售分成。

3月25日，恒瑞医药也将Lp(a)口服抑制剂HRS-5346的海外权益授权给默沙东，同样获得了丰厚的财务回报。这些交易不仅体现了国内创新药企业的研发实力，也彰显了其在国际市场上的吸引力。

2）地方事件催化：

3月25日，上海市国资委正式组建总规模超500亿元的国资并购基金矩阵，政策核心为瞄准五大领域，推动产业整合。根据规划，该基金矩阵将聚焦以下领域：集成电路、生物医药、高端装备与航天航空、国资国企改革、文旅消费。

3月25日，广州试点创新药械"医保+商保"同步结算，上海同步推动创新药进国家医保，全国加速构建多元化支付体系。

3）近期市场上一份名为《进一步优化药品集采政策的方案（征求意见稿）》的文件广泛流传。核心有三个：

第一点，优化品种纳入标准：新药不集采，竞争不充分、规模小的品种不纳入；高风险品种审慎纳入。

第二点，优化报量、竞价规则：医疗机构充分尊重临床选择；抗生素、易滥用药品等特殊品种适当降低约定采购量；价差熔断规则优化，在最低价1.8倍熔断基础上引入次低价1.8倍熔断。

第三点，优化分量规则：基层医疗机构分量自由度提升，报量低到高前50%的医疗机构，选择剩余量可在中选产品中自由选择。

简单来说，

创新药和细分药品不集采+医疗机构的选择自由度提升。

从政策上来看，

国家把创新药列为新兴产业重点发展，2025年政府工作报告直接点名要强化这一领域。

2025年集采规则优化，从唯低价转向质量优先。比如第11批集采可能引入质量评分，头部药企更容易中标。

上海成立500亿国资基金专门投资生物医药，广州、上海等地试点“医保+商保”同步报销，以后用新药个人负担会更少。

商保快速发展，全国惠民保参保人数超2亿，创新药支付压力缓解。

近期的市场预期的优化医药集采的研讨会，可能推进药品集采优化细则，一旦医药集采得到缓解，创新药将重新释放医药牛市的天性！

从技术突破来看，

中国药企在GLP-1（糖尿病 / 减肥药）、Lp(a)（心血管药）等国际热门靶点上实现突破。比如联邦制药的UBT251，一期临床显示打一针能瘦3公斤，效果堪比诺和诺德的明星药司美格鲁肽。

从资本布局来看，

上海国资基金重点投的5大领域里，生物医药排第二（仅次于集成电路）。

从估值来看处于历史低位，

行业市盈率处于历史底部27%分位，比2021年高峰时便宜一半，公募基金持仓仅 2.77%，低于历史平均 7.58%，未来加仓空间大。

目前非医药基金持仓比例低于历史平均水平。

24Q4部分创新药、CXO公司持股基金增加明显，后续医药行业高景气、创新转型及政策倾斜相关细分方向公募基金持仓比例有望上升。

创新药DeepSeek时刻的底层逻辑：

1）技术积累的量变到质变

研发投入：2020-2024年复合增长率28%，恒瑞医药2024年研发投入超 60亿元。

人才储备：归国科学家占比从2015年的12%升至2024年的37%。

成果转化：2024年中国首发获批新药占全球近40%，first-in-class品种占比24%。

2）政策环境的系统性优化

支付端："双通道" 政策覆盖31个省份，创新药进院周期从18个月缩短至6个月；

融资端：科创板允许未盈利企业上市，2024年创新药IPO募资超500亿元；

监管端：突破性疗法、附条件批准等加速通道常态化。

3）全球产业链重构机遇

地缘政治推动医药供应链本土化，2024年跨国药企在华研发中心数量增长42%

新兴市场需求爆发，中国创新药在东南亚、中东市场份额同比提升27个百分点。

创新药产业链基本可以分三部分：

1）创新化学制药，包括小分子创新药、小核酸药物、ADC药物、GLP-1减重赛道等多个热点，规模空间最大。

行业龙头包括百济神州、恒瑞医药、科伦博泰、百利天恒、科伦药业、海思科、艾力斯、泽璟制药、康弘药业等。

2）创新生物制品，包括重组蛋白质药物、抗体药物、疫苗、CAR-T细胞疗法、寡核苷酸药物等热点，发展速度也很快。

代表龙头包括，康泰，君实，三生，赛升等。

3）CXO医疗服务，属于创新药产业链的上游，号称创新药的卖水人。

行业龙头包括药明康德、康龙化成、泰格医药、凯莱英、昭衍新药等。

医药产业链图谱：

出海主线：着眼长远，不惧短期波动。

长期看医药行业有望走出全球性大公司，但投资人也需对出海带来的挑战有充分预期。创新药领域包括有重磅品种license-out潜力的公司，器械领域包括迈瑞医疗、联影医疗、华大智造等；疫苗领域包括康泰生物、康希诺及欧林生物等。

边际变化主线：政策及供求关系改善的机会。

1）政策改善：包括医药流通及医疗设备更新主线，流通领域相关公司包括国药控股、上海医药、华润医药及九州通等；设备更新主线包括迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗等。

2）供求关系改善：CXO行业，前期调整较为充分，全球投融资恢复有望推动全球客户需求逐步回暖，看好药明康德、药明生物、凯莱英、泰格医药、九洲药业等具备全球竞争力的CXO龙头；生命科学及生物制药上游包括百普塞斯等。

代表性企业分析：

恒瑞医药：作为国内创新药企业的佼佼者，其创新药销售收入持续增长，且海外BD进展不断。公司多个创新药及适应症有望获批上市，将成为创新药收入增长的主要动力。此外，公司还通过对外授权业务进一步增厚业绩，展现出强大的创新能力和市场竞争力。

恩华药业：2024年收入增速13.01%，利润增速10.28%，业绩潜在影响因素包括药店业务的阶段性影响，集采产品的阶段性防御等。预计25Q1收入端维持增长趋势，利润端关注药店业务和集采防御性策略的调整，新产品关注TRV130医保放量等。

海思科：公司仿制药业务基本维持持平状态，主要增长来自于创新药环泊酚、HSK16149等放量，后续HSK21542等陆续加入产品矩阵后有望带动业绩进一步爬坡。创新药THRβ、DPP1等持续推进研发。2024Q1-Q4环泊酚预计持续爬坡，环泊酚2025年全年保持良好的增长趋势。后续重点关注环泊酚出海，镇痛/糖尿病药品上市后放量，以及创新药包括DPP1等的潜在数据读出。

信立泰：2024年收入增速19.22%，利润增速3.71%，主要是由于部分产品的减值影响。随着信立坦和恩那罗的逐步放量，以及0108、S086等产品的陆续上市，公司有望持续保持收入增长，在头孢呋辛集采续约逐步出清之后，有望实现高双位数增长。2025年可以关注特立帕肽获批，JK07海外临床推进，0108和S086的获批上市等。

科伦药业：大输液短期受到供需关系的影响预计收入利润短期会有承压，25年随着产能释放，公司预计主要拓展标外市场。非输液制剂板块未来没有大品种集采的风险，未来预计有望依靠新品种放量保持增长。

艾力斯：2024年收35.6亿（+76.29%），归母净利润14.2亿（+121.08%）。三代TKI伏美替尼放量明显，主要因为产品本身疗效和安全性俱佳，同时竞争对手受到监管影响，因此后续存在持续爬坡的潜力。此外，公司获得基石药业RET抑制剂的中国大陆推广权，以及引进了加科思的KRASG12c，有望进一步推动业绩上涨，2025Q1收入端有望超过30%。

贝达药业：贝福替尼一线成功纳入医保，年费超过7w，因为贝福替尼和恩沙替尼逐渐形成规模化效应，利润有望进一步释放，2025年利润增速有望超过30%。后续可以关注恩沙替尼出海BD，EGFR/cMET双抗研发推进，人血清白蛋白获批等。

注：本文根据券商研报延伸并梳理，仅供研究学习。

参考资料：国泰君安-集采规则优化，利好制药产业链；中信建投-医药：行业2025年一季度前瞻。

来源：金融梦想家一点号